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    要打造航母级券商 ,就必须改变这种局面 。提高国内券商的竞争力 ,首要任务就是要放弃对券商的“父爱”与“保护” 。国内券商有一个共同的背景就是,其大股东基本上都是国资,民营券商极少  。而这种“父爱”与“保护”显然是不利于券商做强的。 近日 ,证监会在答复《关于做强做优做大打造航母级头部券商,构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》时表示,将积极推动打造航母级头部证券公司 ,促进证券行业持续健康发展。 为打造航母级头部券商,证监会推出了六大举措 ,包括多渠道充实证券公司资本 、丰富服务功能 、优化激励约束机制、加大技术和创新投入 、完善国际化布局、加强合规风险管控等。而在充实证券公司资本方面 ,证监会积极支持证券公司在境内外多渠道 、多形式融资,优化融资结构 ,增强资本实力 。支持行业内市场化的并购重组活动 ,促进行业结构优化及整合 。同时,证监会还积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股  、可转债、次级债等方式注资证券公司 ,推动证券行业做大做强。 基于中国证券业对外开放的安排,证监会进一步明确以下安排 :自2020年1月1日起,取消期货公司外资股比限制;自2020年4月1日起 ,取消基金管理公司外资股比限制;自2020年12月1日起  ,取消证券公司外资股比限制。因此 ,对于国内券商来说,关门“吃独食”、安享太平的好日子已经不多了。从明年12月1日起,国内券商就要面临与外资控股券商以及外资独资券商同台竞争的局面 。在这种大背景下,国内券商需要有危机意识,不仅要迎接国外券商来到中国,还需要走向国际舞台,与国外券商同台竞争 。所以,打造航母级券商,既有必要性,同时也是迫在眉睫的事情。 但打造航母级券商仅做大规模是不够的,船舶做得再大也只是船舶而已 ,航母不同于船舶之处 ,不仅在于大 ,更在于航母具有战斗力 。因此要打造航母级券商 ,除了做大规模之外 ,关键在于做强 ,提高券商的竞争力。 从证监会推出的六大举措来看,显然是有利于推动券商做大的。不论是业内市场化的并购 ,还是行业结构优化及整合  ,以及鼓励国资认购券商的优先股、普通股 、可转债、次级债等 ,这些都是做大券商的实质性安排 。但如何做强券商 、提高竞争力  ,这还是需要直面的现实问题 。 从国内市场来看 ,国内券商主要“靠天吃饭” :一是靠行情吃饭  ,股市有行情,券商才有饭吃 ,而在行情低迷时,券商也就只能靠减薪裁员过日子了;二是靠政策吃饭,靠IPO  、再融资以及并购重组吃饭 ,IPO多几家,就能多拿些保荐费、承销费 ,券商的饭才能吃得香,IPO放缓或暂停 ,券商就只能过苦日子了 。 从国际市场来看,国内券商参与度极低 。以券商保荐承销为例 ,最近数年,国内企业没少到境外市场上市  ,但这些到境外上市的企业 ,其保荐机构与承销商基本上都是境外券商 ,国内券商只能在后面挂名,从中分一杯羹,而且这样的国内券商数量也非常少 。国内企业到境外上市 ,国内券商大多处于观望状态 。 因此 ,要打造航母级券商,就必须改变这种局面 。提高国内券商的竞争力,首要任务就是要放弃对券商的“父爱”与“保护”  。国内券商有一个共同的背景就是,其大股东基本上都是国资,民营券商极少。而这种“父爱”与“保护”显然是不利于券商做强的。 不仅如此 ,要提升券商的竞争力,A股市场的产品创新也需要跟上 。A股市场没有做空机制 ,没有个股期权 ,没有各种衍生品,这些在国际市场却是很常见的 。如果国内券商不能熟练掌握这些产品 ,冒然走向国际市场,恐怕将迎来狂风骤雨 。(文章来源:国际金融报) (责任编辑 :DF078) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。在2月27日的国新办就支持中小微企业发展和加大对个体工商户扶持力度有关情况举行发布会上,央行副行长刘国强表示 ,央行设立3000亿元专项再贷款,支持金融机构向疫情防控重点企业提供优惠利率贷款 ,支持直接参与抗击疫情的企业。当前已发放的贷款贴息后,企业实际成本平均为1.28%,低于国务院不超过1.60%的要求。 刘国强表示 ,人民银行各项措施确保了疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和金融市场平稳运行。货币市场利率中枢下移 ,银行间7天回购利率运行在2.2%左右 。股票市场已收复节后跌幅 ,人民币对美元汇率在7元附近双向波动 。我国为应对疫情而采取的政策措施,得到金融市场及社会各方面的充分肯定 ,得到了国际货币基金组织、世界银行及国际金融界的高度评价,普遍认为疫情影响是暂时的、有限的,中国经济将继续展现极强韧性,中国政府拥有充足政策空间稳定经济增长。 具体来看 ,人民银行主要从三方面来保障支持企业发展 。 一是保持流动性合理充裕。综合运用中期借贷便利、公开市场操作 、常备借贷便利等工具,满足金融机构支持企业复工复产的流动性需求 ,降低社会融资成本,促进金融市场平稳运行 。引导货币信贷 、社会融资增长同经济发展相适应,稳住宏观杠杆率 ,保持物价水平基本稳定,妥善应对疫情冲击与经济短期下行压力,平衡好稳增长和防风险的关系 。 二是运用结构性货币政策工具,按市场化 、法治化原则加大对中小微企业复工复产的支持。前期的专项再贷款实行企业名单制管理 ,严格限定资金用途,这是为了保证在抗击疫情的关键时期 ,低成本资金第一时间精准流向重点保供企业。近期增加的再贷款 、再贴现额度共计5000亿元 ,这是普惠性的,对符合条件的企业采取市场化方式支持。支农 、支小再贷款利率从原来的的2.75%下调0.25个百分点至2.5% ,发挥好激励撬动作用。 三是统筹发挥金融系统合力,分类引导各类银行发放优惠利率贷款。全国性银行资金来源广泛、成本相对较低,近期市场利率下行已有效降低发行债券和同业存单的成本 ,下一步普惠金融定向降准考核还将释放资金 ,要体现好“头雁”作用。政策性银行在逆周期调节、支持补短板方面具有积极作用,要通过增加信贷总量投放 、提供专项信贷额度、发放优惠利率贷款 ,支持中小微企业复工复产。地方法人银行是服务当地、支持中小微企业的主力军,央行通过提供低成本资金 ,解决其资金来源相对有限、资金成本高等问题 ,引导加大对复工复产普惠型小微企业的贷款投放。 刘国强表示,下一步 ,稳健的货币政策要更加注重灵活适度,把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置 。通过稳预期  、扩总量 、分类抓 、重展期 、创工具、抓落实,为抗击疫情和促进实体经济发展提供有力的货币政策支持,尽可能降低疫情对经济的影响 ,努力完成全年经济社会发展目标。 (责任编辑:DF526) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

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    美联储发布12月议息会议声明 ,宣布维持联邦基金目标利率1.50%-1.75%不变 、维持法定准备金和超额准备金余额利率1.55%不变 、维持贴现利率2.25%不变。与9月经济展望相比,美联储下调未来三年的失业率预期以及年内的核心PCE预期 。此外,点阵图显示美联储已结束降息阶段 ,并有望在2021年重启加息。 广发宏观张静静表示,除非与更多大型非美经济体达成更优贸易协定,否则目前仅是美联储降息周期的“中止” ,2020年底到2021年上半年之间有可能再度降息。(文章来源:证券时报网) (责任编辑:DF398) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。导读 2019年中央经济工作会议落下帷幕  ,对于2020年的经济工作 ,将以“稳”字为核心,推进“小康社会”和“十三五”规划收官 ,具体工作具备六大新亮点。 摘要 中央经济工作会议以“稳”定调2020年目标  。2020年,世界经济增长趋缓 ,外部环境的不可预测性提高 ,我国迈入全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。因此,在刚刚召开的中央经济工作会议中 ,为明年的工作发展以“稳”定调 ,“做好工作预案”,加强逆周期调节的政策仍将是明年的重点  。在维持宏观政策大方向“稳”的基础上,“抓重点、补短板 、强弱项”对具体政策的有效性和针对性要求提高。 2020年重点任务新增6大看点 ,“贯彻新发展理念”居先。对比2019年和2020年的中央经济工作会议,虽然在涉及的主要发展方向上仍以政策延续为主  ,但也不乏亮点 。与上一年最大的不同,在于置于工作任务之首的“贯彻新发展理念”。这在2015年首次被提出,本次经济工作会议中对此再强调 ,反映出新理念将是我国发展新阶段的核心思路  ,因此 ,预计在后期的政策制定和实施上,都将围绕这五个方向统筹布局 。 三大攻坚战顺序调换 ,民生保障强调托底。2020年为三大攻坚战实施的最后一年,在重点工作任务中,将“脱贫”放到了首位 ,在2019年的重点任务中,防范化解重大风险为三大攻坚战之首。但是 ,这次却不再提及“去杠杆”,金融政策空间有望打开。今年的政策框架中,明确社会政策要托底  。对于民生保障工作 ,也多从政策托底角度出发,以普惠性为主,重在保障困难群众的基本生活。 各方政策合力引导资金投向 ,体制改革看国企与金融市场。积极的财政政策意在做好重点保障  ,支持“基层保工资保运转、保基本民生”;稳健的财政政策灵活适度,“增加对制造业的中长期融资” 。此外,强调“财政政策 、货币政策要同消费 、投资  、就业、产业、区域等政策形成合力” ,引导资金投向“先进制造、民生建设 、基础设施短板等领域”。体制改革继续深化,国企改革加快推进 ,国有资本优化布局调整或将成下一轮重点。金融改革根据不同机构主体 ,强调各自经济发展功能,分别制定发展目标 。 高质量发展制造业和服务业 ,区域建设新增川藏铁路建设和黄河流域发展。以改革开放和创新推动制造业和服务业高质量发展,并首提“大力发展数字经济”。鼓励制造业加大资本开支 ,增强国企在创新中的作用。制定服务业分类目标,增强民生服务领域多层次多样化供给能力。加强城乡基础设施建设,交通、通信 、城市管道、停车场,及冷链物流方向被提及,并明确提出“推进川藏铁路等重大项目建设” 。区域发展新增对黄河流域的关注,新的国家战略或将出台。 正文 1。 深刻认识外部环境,明确2020年目标 2020年外部环境不可预测性增大  ,加强自我发展做好准备。12月10日至12日,今年的中央经济工作会议在北京召开。在今年的会议上,对于目前所处的发展环境,明确提出“世界大变局加速演变的特征更趋明显,全球动荡源和风险点显著增多” ,并强调“要做好工作预案” 。2020年是我国全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年,坚持“稳”字当头。这里的“稳”不仅是指宏观政策的大方向要“稳”,也是对我国在如此的外部环境下 ,保持经济合理运行的“稳”的挑战 。因此,加强内部发展 ,做好逆周期调节的政策仍将是明年的重点。 “稳”字当头 ,政策重效。2020年的目标,是“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官 ,得到人民认可、经得起历史检验”。这表明 ,2020年需要在一些重要事件上取得阶段性成果 ,尤其是与人民群众生活相关的方向。因此 ,在宏观调控上强调“前瞻性、针对性 、有效性” ,坚持“问题导向”,在工作中要继续“抓重点、补短板、强弱项” 。在宏观政策整体以“稳”为主的大方向下,具体政策实施上将更加突出重点,如财政的支出重效,货币政策的精准滴灌 ,基础设施补短板 ,民生保障强弱项等。 2。 2020年重点任务中的新看点 如我们在《年末中央经济工作会议猜想》中提出的一样,2020年为承上启下的年份 ,保持经济平稳增长将为核心。2019年中央经济工作会议为来年提出了六大工作重点 ,除了第一点“坚定不移贯彻新发展理念”为今年新提出 ,其他大部分方向都延续了今年的重点工作任务 ,与我们在报告中的猜测有不少重合的点 。接下来 ,我们将对比2018年的中央经济工作会议内容 ,看看重点工作中的新看点 。 2.1。 贯彻新发展理念 ,抓好政策落实 “贯彻发展新理念”成2020年重点工作之首。2015年10月召开的党的十八届五中全会上 ,提出了新发展理念 ,即创新、协调 、绿色、开放、共享的发展理念 。这是我国经济在发展新阶段中的核心思路,也是今后推动发展的主要方向 。创新 ,是经济发展新动力的解决法,要在关键环节 、基础研究 、业态发展中加大创新力度,加快研究科技成果向生产力转化。协调,着力补齐短板,增强发展力度,包括区域协调发展、城乡协调发展 ,物质文明和精神文明协调发展,经济建设和国防建设融合发展。绿色 ,重在生态环境保护,资源节约利用 ,实现人类生活方式绿色发展。开放,国际形势日益严峻的背景下,保持高水平开放既带来竞争,也创造机会 ,推动经济高质量发展 。共享 ,共同发展和进步 ,包含全民共享 、全面共享 、共建共享 、渐进共享四个方面  。2020年,强调对新理念的贯彻,在政策制定和实施上,都要围绕这五个方向统筹布局 。 2.2。 三大攻坚战以“贫困”为先  ,民生保障以托底为主 三大攻坚战中“去杠杆”不再提,民生保障强调困难群众生活。2017 年底的中央经济工作会议中 ,提出“今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险 、精准脱贫、污染防治三大攻坚战” ,2020年为阶段实施的最后一年 。根据刚刚经济工作会议中的指示 ,要巩固脱贫成果,打好污染防治攻坚战 ,却对“去杠杆”不再提 ,只表示“要保持宏观杠杆率基本稳定”。对金融体系风险的防范不再是制约2020年金融政策实施的掣肘,金融支持实体经济具体措施值得期待 。 今年的政策框架中 ,明确社会政策要托底,而在重点工作中 ,我们也看到,要“确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善”  。民生政策的普惠性将成为重点 ,就业、子女上学  、养老金 、民生服务、住房保障等,更多提及政策中对困难人群的基本生活保障 ,政策托底明显 。 2.3。 政策合力,有效引导资金投向 积极的财政政策做好重点保障,稳健的货币政策重视实体融资 。2020年的财政政策不仅要继续保持提质增效,更增加了对“基层保工资 、保运转、保基本民生”的支持。而货币政策 ,除了提出要灵活适度 ,更明确要“增加制造业中长期融资”,这是首次在中央经济工作会议中具体到某个行业 ,反映了明年对制造业的支持加大。除此以外 ,在政策上 ,强调合力,“财政政策、货币政策要同消费、投资 、就业 、产业 、区域等政策形成合力” ,引导资金投向“先进制造 、民生建设 、基础设施短板等领域”。因此,2020年在这些重点行业将更多出现政策互相呼应的情况 ,从而真正实现政策对实体经济的提效。 2.4。 高质量发展制造业和服务业,大力发展数字经济 改革开放和创新推动制造业和服务业高质量发展。相比2018年中央经济工作会议中对制造业和服务业发展的描述,2019年制定的重点任务中增加了如何通过改革开放和创新驱动来推动两个行业的发展 。对于制造业,科技体制改革继续深化 ,并提出要“发挥国有企业在技术创新中的积极作用” ,国企科研能力向生产能力的转化值得期待。同时 ,“支持战略性产业发展,支持加大设备更新和技改投入 ,推进传统制造业优化升级” ,政策对制造业资本支出的关注提升 ,后续存在配套政策引导可能。对于服务业 ,按照生产性服务业和生活性服务业分别给出发展目标  ,通过对民生服务领域的改革和开放,增强多层次多样化供给能力。 “大力发展数字经济”是今年新提的方向 ,根据《中国互联网发展报告2019》中的统计 ,我国2018年数字经济规模已达31.3万亿,占GDP比重超过1/3 。在2019年10月召开的第六届世界互联网大会上 ,河北省(雄安新区)、浙江省、福建省 、广东省 、重庆市、四川省等6个国家数字经济创新发展试验区接受授牌,启动试验区建设工作 。这些地区将通过3年左右探索,力争形成一批创新示范高地,总结经验,进行推广。 2.5 。 区域建设新提川藏铁路建设和黄河流域发展 城乡基础设施建设提出重点,区域发展新提黄河流域 。基础设施网络化建设 ,包括了交通基础设施以及通信网络化布局,且2019年提到了“推进川藏铁路等重大项目建设” 。早在10月 ,李克强总理在银西高铁建设现场考察时 ,就提出了“将目前高铁仍然空白的省份,尽快接入全国高铁网络” ,而青海和西藏此前便为空白省份 。此番中央经济工作会议的提及 ,或许意味着川藏高铁建设将拉开帷幕 。区域发展中 ,“推动黄河流域生态保护和高质量发展”被提及。9月19日,习总书记在河南主持召开黄河流域生态保护和高质量发展座谈会时,就指出“黄河流域生态保护是重大国家战略” 。在11月的第二届中国国际进口博览会上 ,习总书记再次提出“将制定黄河流域生态保护和高质量发展新的国家战略,增强开放联动效应”,相关政策后续有望出台 。 2.6。 国企改革看优化布局 ,金融改革看分类推进 国资国企改革加快推进,国有资本布局优化为接下来重点 。深化经济体制改革的重点任务中,首先就提出了“加快国资国企改革  ,推动国有资本布局优化调整” 。国企改革已进入关键阶段,今年在混改  、央企重组等方向都取得较大进展 。在做强做大做优国有资本的要求下 ,国有资本将做好布局优化调整,引导布局新兴产业 ,聚焦壮大传统产业 。随着国企改革三年行动方案的制定实施 ,国企改革将掀起一波高潮 。 金融改革针对不同主体 ,分类推进。相比2018年中央经济工作会议中“要以金融体系结构调整优化为重点深化金融体制改革,发展民营银行和社区银行 ,推动城商行 、农商行、农信社业务逐步回归本源”的要求,2019年在改革推进的方向上,根据不同的机构主体分类制定。资本市场以完善基础制度为主,“提高上市公司质量 ,健全退出机制”。大银行,要引导服务重心下沉 。中小银行 ,“聚焦主责主业” 。农村信用社,“深化改革”为主 。保险公司,提倡“回归保障功能”。 3 。 风险提示 政策推进不及预期 ,会议召开效果不及预期 ,建设落地情况不及预期,地方支持不及预期 ,不可抗力自然因素造成的灾害 ,以及大盘系统性风险。(文章来源:国泰君安) (责任编辑 :DF010) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。

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    国家统计局将于10日公布11月CPI数据。多机构预测,食品方面 ,生猪生产已出现止降回升的积极变化 ,但存栏整体回升仍需时间 。非食品方面 ,成品油价格受国际油价带动再次调升  。11月CPI将延续暂时性上行态势可能超过4% ,创下年度高点。但本轮上涨可持续性不强 ,伴随大力度生猪稳产保供政策加快落地见效 ,自明年2月起肉类供给缺口或持续收窄,CPI同比或进入回落周期 。 中信建投宏观固收首席分析师黄文涛预计11月CPI同比回升至4.4%左右 。能繁母猪存栏近期有所修复 ,猪肉价格在11月内相比月初的高点回调,但月内回调幅度相比10月上涨幅度更小,导致月度猪肉价格仍环比上涨 。鲜菜价格环比上涨,叠加去年同期基数走低 ,预计11月鲜菜CPI同比增速回升并转正。鲜果价格环比继续回落 ,叠加去年同期基数走高 ,预计11月鲜果CPI同比降幅扩大 。 交通银行首席经济学家连平认为,11月份CPI同比涨幅可能在3.9%-4.1%左右 。连平指出,稳定猪肉价格的各种措施逐渐见效 ,11月以来猪肉批发价有所回落。不过 ,由于去年同期食品价格环比显著下降,即便今年11月食品价格环比涨势减弱 ,同比涨幅也可能进一步扩大。此外 ,11月份国内成品油价有过两轮小幅上调,非食品价格环比走稳 。由于去年同期非食品价格环比下降,预计11月非食品价格同比涨幅小幅上涨到1%左右 。 猪肉价格仍是影响CPI走势的重要因素。申万宏源宏观高级分析师秦泰指出,肉类需求回落叠加肉类进口扩大等政策 ,8月以来猪肉和其他肉类的普涨格局有所降温  ,牛羊肉、禽肉等其他肉类价格涨幅也整体趋缓。 华泰证券宏观首席分析师李超指出 ,尽管猪价短期回调,但从年底到2020年春节前后(1-2月)可能重新上涨,猪周期见顶需等待补栏逐渐完成。目前生猪养殖趋于规模化,环保标准仍较严格,存栏整体回升仍需时间。 不过 ,机构普遍认为 ,展望四季度,在供给缺口阶段性高峰或已过的背景下,预计肉类价格涨幅仍将趋于放缓 。 西南证券首席宏观分析师杨业伟认为,随着供给面的变化,11月开始  ,猪肉价格明显回落 。而随着政策大力要求稳定猪肉供给  ,能繁母猪存栏10月环比上涨0.6% ,出现了18年3月份以来的首次环比上涨 ,供给能力正在接近底部 。在供给缺口没有进一步扩大的情况下 ,猪肉价格难以趋势性上升 。 “本轮CPI上涨可持续性不强  ,自明年2月起伴随肉类供给缺口持续收窄 、替代性需求传导继续弱化,CPI同比或进入回落周期 ,特别是明年下半年开始 ,预计生猪加速补栏有望缓解供给压力 ,肉类价格扭转为下跌,叠加高基数,CPI同比有望降至2.5%以下。”秦泰说 。(文章来源:经济参考报) (责任编辑:DF524) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。

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    投资要点 2019年11月CPI同比4.5%(前值3.8%),PPI同比-1.4%(前值-1.6%),我们对此点评如下: 11月CPI同比上升0.7个百分点至4.5% ,超市场预期 ,其中食品分项贡献继续上行  ,交通通信分项的拖累下降  ,核心CPI同比小幅回落。 猪肉价格涨幅放缓程度不及预期,带动食品烟酒分项环比从2.7%下行至1.5% 。①猪肉同比从10月的101.3%进一步上行至110.2% ,影响CPI上涨约2.64个百分点 。同时 ,作为猪肉替代品的其它肉类价格也有所上行。猪肉环比为3.8%  ,涨幅虽然较10月明显放缓 ,但低于市场预期。近期猪价已有所回落 ,后续猪肉环比可能转为下行 。②鲜菜同比从上月的-10.2%上升至3.9% ,环比从-1.7%上升至1.4%,主要是由于临近春节鲜菜运输成本季节性上升  。③鲜果同比从-0.3%下行至-6.8% ,环比也下降-3% ,时令瓜果大量上市后 ,鲜果价格有所回调。 虽然11月国内外油价有所上行 ,但受通讯和交通工具价格下行影响,交通通信分项同比从上月的-3.5%小幅上行至-2.8% ,环比从0.1%下行至-0.3%。 核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至1.4% 。说明剔除食品和能源价格的扰动后,终端需求仍然偏弱。 基数效应逐步消退+需求偏弱 ,PPI环比和同比走势分化 。1)PPI同比小幅上行0.2个百分点至-1.4% ,随着高基数的影响逐步消退,PPI同比的压力大概率会有所缓解。2)环比则从0.1%再度转负至-0.1%。其中采掘工业和原材料工业的PPI环比分别下行1和0.4个百分点至-0.8%、-0.4%  ,从高频数据来看 ,受库存积压影响,煤炭 、化工原料价格均有明显下行 。 CPI无“近忧”但“远虑”仍存 :1)虽然当前猪肉供给边际上有所修复 ,但是部分源于某些地区猪瘟疫情导致的短期内供应商加速抛售,供需缺口修复的持续性仍待观察。2)当前市场一致预期春节是CPI的高点,但后面猪瘟疫情的演绎和当前的供需缺口修复偏慢可能导致通胀顶部位置未知 ,通胀预期不稳定 。PPI关注基数效应的反转和稳增长的效应:当前PPI同比为负主要是受基数效应的影响 ,PPI环比在0附近波动,我们在《蓄势为远航——2020年利率年度策略__20191112》中提出:“供给侧改革后 ,真实经济周期趋于”浅周期“波动,当前PPI的走势已体现得较为明显:PPI环比并未呈现持续的通缩状态,同时PPI同比和环比增速也远远低于过去通缩阶段的下行幅度 。”后续随着基数效应的反转,以及政策稳增长的效果逐步现象,PPI同比可能逐步改善 ,接下去需要关注市场逻辑阶段性从CPI向PPI转换。 债市短期“逆风”窗口仍在展开,交易上仍需以时间换空间 ,交易和配置都要守住安全边际  ,长线资金可以重点关注回调后的配置价值。1)短期“逆风”窗口仍在展开,政策稳增长的背景下,信贷和社融数据可能有所反映 ,交易的择时难度大 、能见度不高。2)长线资金可以重点关注回调后的配置价值 :中期来看 ,稳增长是为转型争取空间,政策区间调控和高频调控可能仍是常态  ,逆周期调节带动基本面持续向上的概率不高。 风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期 报告正文 风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期(文章来源 :兴证固收研究) (责任编辑 :DF010) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

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    导读 本次议息会议如预期维持利率不变 ,但传递了未来政策路径的三条线索 。同时 ,结合近期关于美国货币政策的五大趋势 ,认为2020年仍有降息必要  。 摘要 预期之内的维持利率,同时传递出三条政策路径的线索: 1)声明去掉了经济前景不确定性的相关表述,但是依旧强调全球发展以及通胀低迷的压力 ,并强调一旦情况变化则将行动 ,降息门槛提高,但是窗口依旧打开; 2)2020年经济增长较19年略放缓但依旧接近2%,失业率和核心通胀水平预期进一步下修 ,2021年才能达到通胀目标; 3)将通过提供跨年的回购应对年底的流动性 ,无进一步扩表的安排; 关于美国货币政策的未来路径 ,还需要考虑五大趋势: 1)2020年票委会“趋鸽”:投票权将进行轮换,两位鹰派人物退出  ,新任票委会较19年“趋鸽”; 2)美国回购市场持续趋紧 :现有的回购及短期国债购买的作用似有不足——回购市场流动性的紧张除了年末缴税以及国债发行的因素外 ,此前美联储的扩表进程导致大型银行高流动性资产的结构中储备资产被国债挤压 。流动性紧张局面是扩表的滞后效应的显现  。 3)美国经济在2020年动能趋弱 ,制造业链条弱势明显; 4)美国国内政治的趋紧张,两党竞争博弈制约财政政策; 5)美国国际环境的趋不确定性 ,中美经贸关系 、政治事件以及全球经济弱复苏的不确定性 。 综上,我们认为2020年美联储仍须降息操作。 正文 1 。议息会议提供的三点线索 1.1  。声明去掉“不确定性” 但仍强调全球增长和通胀压力 本次维持利率不变,得到了所有投票委员的支持,符合市场预期 。在声明中 ,去掉了前景不确定性的表述(uncertainties about this outlook remain)  ,但是依旧强调全球经济增长和通胀低迷的压力(global developments and muted inflation pressures)。鲍威尔在新闻发布会上针对此也做了专门回应 ,表示此前的不确定性所指也主要来自这两个方面 。因此,总体看,声明内容并不实质变化。 美联储提供了行动的门槛,但依旧对新的政策调整保持开放态度 。鲍威尔新闻发布会上表示一旦未来的发展导致需要重新评估政策和经济的展望,则美联储将行动,政策不是就在当前的路径上(developments emerge that cause a material reassessment of our outlook , we would respond accordingly 。 Policy is not on a preset course)。为对此观点作佐证 ,鲍威尔在该声明前还回顾了2019年的情况,在1年前缓慢加息在当时被视为合适的 ,但是最终降息了75BP。 因此 ,在通胀低迷 、短期加息窗口暂未开启的情况下 ,美联储的行动方向依旧为降息,2020年仍有降息的可能 。 1.2。 通胀预期下修 2021年实现2%通胀目标点阵图下移 根据美联储的经济预测,相较于9月份,12月的经济展望维持不变 ,但是针对2020年的经济增长,在新闻发布会上鲍威尔表示经济增速有所下降但依旧接近2%。 失业率和核心通胀预期都有所下调 。2020年失业率从此前的3.7%下调到3.5%,并将长期的失业率水平从4.2%下调到4.1% 。2019年的核心通胀从1.8%下修到1.6%,维持了其后三年的通胀预期。但是PCE物价指数和核心PCE物价指数都需要到2022年才能达到2%的通胀目标 。关于通胀水平及目标,新闻发布会中讨论较多 ,鲍威尔强调了实现通胀目标的重要性,长期达不到目标将导致通胀预期下修 ,进一步压低通胀,制约货币政策空间 。2021年通胀水平2%既是美联储的预期,也是一种政策的承诺 ,不能长期低于通胀目标。 点阵图较9月整体有所下移 ,2020年底联邦基金利率预期中值为1.6%,9月预期为1.9% ,长期利率水平维持在2.5%  。从点阵图看,目前在2020年将维持不变 。不过  ,鲍威尔在新闻发布会中强调,过度关注点阵图将难以看清全貌。 1.3 。 流动性问题——积极应对年底流动性问题未承诺进一步扩表 针对回购市场的紧张局面,鲍威尔表示将通过提供跨年的回购安排来应对年末的流动性冲击 ,维持此前的短期国债的购买和公开市场回购操作的安排不变。 2 。 美联储票委会的“趋鸽” 在本年最后一次议息会议后,根据美联储的规定,投票权将进行轮换。本次要进行轮换的有4位票委会成员 ,其中Esther L。 George和Eric S。 Rosengren此前一直保持鹰派立场,最近的三次降息均表示了反对,认为应该将利率维持不变。 这次获得投票权的四位委员分别为明尼阿波利斯联储主席卡什卡里(Neel Kashkari)、克利兰夫联储主席梅斯特(Loretta Mester) 、费城联储主席哈克(Patrick Harker)、达拉斯联储主席卡普兰(Robert Kaplan) 。梅斯特对三次降息均持反对态度 ,哈克赞成第一次降息,但反对后两次 ,相对鹰派程度弱。卡普兰支持2019年降息 ,但10月赞成降息时强调除非形势恶化,否则不大可能进一步降息 。卡什卡利则希望2019年降息幅度要比他的同事们更大且美联储应承诺在通胀率稳定达到2%的水平之前不升息 。 因此 ,整体评估后 ,相对原票委会坚定的鹰派,新任票委会成员整体会略“趋鸽”。 3。 美国回购市场的“趋紧” 今年9月以来美国回购市场出现利率飘升  ,市场融资趋紧,导致美联储不得不不断加大回购规模,同时开启了短期国债的购买 。 对于回购市场出现的紧张局面 ,纽约联储的行长约翰威廉姆斯在演讲中给出解释,认为主要是解释为年末的缴税因素以及大量美国国债的发行所致  。但是近期BIS在其季度回顾中对美国回购市场持续紧张局面给出了结构性的解释 。08年金融危机后,银行的资产结构发生变化 ,国债持有量上升而现金储备则下降;另外,整体的回购市场以大型银行为主,美国前4大银行在6月底的净融出规模已经达到了3000亿美元 ,是主要的融出方 。但是随着美联储此前的缩表进程,导致大型银行大国债头寸缺少了稳定的买家,银行需要调节其流动资产的结构 。因此,美国回购市场的紧张也是美联储长期资产购买的滞后效应的体现 。 虽然美联储承诺维持隔夜回购操作到2020年1月并购买短期国债到明年二季度,但是从近期纽约联储不断提高回购规模的现实情况看 ,流动性紧张的局面并没有缓解。在12月2日以及9日的回购操作中,纽约联储将配额从150亿美元上调至250亿美元,但依旧获得了约2倍的认购 。此外 ,叠加年末美联储对银行的压力测试 ,进一步加大了银行的资金需求以满足监管需要。 流动性市场的紧张  ,是美国金融市场和经济的“火药桶” 。第一,会导致整个金融市场的不稳定,因为对冲基金、保险公司等都需要通过这个市场来进行资金调剂;第二,会阻碍美联储货币政策的实施,流动性紧张会阻碍短端利率的下行进而传导长端;第三 ,回顾08年金融危机,当时回购市场也出现了紧张的局面,投资者担心票据违约纷纷赎回货币基金 ,倒是市场流动性紧张 ,进而导致企业融资受阻,产生连锁反应。 因此 ,面对流动性趋紧的局面  ,美联储必须保持高度警惕,一旦现有的政策难以根本缓解持续紧张的局面 ,则将有可能促发再次一次降息以及开启长端购债的购买的操作。 4 。 美国经济的“趋弱” 在经历了很长的扩张期后,美国经济的回落基本是市场的共识。但是近期美国的非农就业数据和密歇根大学消费者信心指数出现回升,扰动了市场的预期 。不过需要关注三点:第一,非农数据与ADP数据的背离 ,ADP作为自动采集的数据认为相对更为可靠,而且历史上非农就业人数超越ADP就业人数呈现与制造业PMI负相关的迹象;第二,ISM制造业PMI的持续走弱,且存在制造业向非制造业传导的迹象;第三 ,美国制造业产能利用率的下滑以及资本开支的下滑 ,对经济形成负面拖累。 5 。 国内环境的“趋紧张” 2020年是大选年 ,和大选同时进行的是总统特朗普的弹劾案 。两党的政治竞争进入了白日化的阶段 。在两党分别控制众议院和参议院的格局下,预期特朗普的弹劾案最终难以达到参议院三分之二的表决门槛。而同样的特朗普的财政刺激方案也较难在大选期间通过。美国财政政策预期在大选期间掣肘 。 6。 国际环境的“趋动荡” 关于中美经贸争端 ,市场期待的第一阶段的协议迟迟没有最终确定性的消息 。这给中美经济以及全球经济都带来了重大的不确定性 。此外 ,虽然英国脱欧的风险由于近期保守党在民调中的领先优势而担忧有所下降 ,但是全球多地所爆发出的动乱,如法国的“黄马甲”运动再起等 ,都为全球脆弱的经济带来了新的不确定性 。世界的动荡一方面是直接影响全球的贸易链条和企业的资本开支 ,另一方面也将通过金融市场传导和放大风险 ,给央行维持金融市场的政策目标带来挑战 。 综上所述 ,面对国内和国际的五大趋势 ,美联储在2020年仍然有望开启降息。(文章来源:国泰君安) (责任编辑 :DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关  。

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