【安信策略陈果:把握“黄金坑” 抓住战略性机会 !】短期我们预计市场在快速补跌之后会围绕基本面受疫情影响较小的行业先展开结构性行情 ,近期行业重点关注:传媒(游戏 、互联网等) 、新能源汽车(特斯拉产业链等) 、医药 、公用事业、黄金等 ,主题建议关注宅经济、科创板等。 投资要点 总的来说,我们认为确实新型冠状病毒疫情对实体经济尤其是A股市场的预期及情绪都构成了一定影响 ,但我们认为随着疫情高峰过去,经济预期也会企稳乃至修复 ,疫情也将不再是A股市场主要矛盾 。我们认为新型冠状病毒疫情对一季度经济增速以及企业盈利会构成一定影响,但从二季度起,其负面影响将开始变得有限并且将继续逐渐减弱。另一方面 ,由于一季度经济增速乃至就业面临较大压力 ,今年货币政策和流动性宽裕情况预计要好于年初市场预期。 从一系列历史相关经验来看,疫情往往只是在最快速发展期才可能是市场的核心矛盾,从中期看市场还是根据内生趋势决定的方向运行 。我们认为由于冠状疫情短期会对整体经济活动构成一定负面影响 ,因此其也会使得市场整体指数平台有一个暂时的下移 ,市场在节后可能会迅速补跌完成预期调整,但是市场中长期的趋势和结构主线逻辑都没有被冠状疫情所破坏。疫情总会过去,我们认为 ,下周市场补跌的本质其实是带来了战略布局“黄金坑” ,尤其应该特别珍惜优质科技股调整带来的难得机会。 我们预计虽然2020年经济增速面临下行压力 ,但全部A股公司盈利增长依然有望达到5%-10%之间,ROE水平预计基本稳定,ROIC预计出现小幅改善 。看得更远一些 ,我们认为A股市场未来的范式有望逐渐转变为在经济总量增速平缓下行时 ,伴随着产业转型升级,行业集中度提升 ,公司提质增效的持续 。上市公司ROE能够做到基本稳定甚至略有改善,这将意味着估值体系基本稳定 ,上司公司盈利多数时候能够实现一定程度的正增长,如果视角再延展到全球,如果A股上市公司ROE 、ROIC能够企稳乃至回升 ,那么在金融开放年代的A股市场 ,从其整体估值水平来看,依然是全球低利率低增长背景下最具投资价值的资产之一,A股整体来看依然有望走向一个长期慢牛的黄金时代。因此 ,虽然预计新型冠状疫情不可避免对短期市场带来一些压力 ,但从中期看 ,这反而是各行业优质公司股权一个不错的配置期 。 短期我们预计市场在快速补跌之后会围绕基本面受疫情影响较小的行业先展开结构性行情,近期行业重点关注:传媒(游戏、互联网等) 、新能源汽车(特斯拉产业链等) 、医药、公用事业、黄金等 ,主题建议关注宅经济、科创板等。 ■风险提示: 1 、疫情超预期,2 、经济显著低预期  ,3 、政策宽松低预期等  。 正文 春节前最后一周  ,受到对于疫情担忧影响 ,市场整体呈现调整 ,结构分化依然明显 。本周上证综指,中小板指和创业板指涨跌幅分别为-3.22%,-0.99%和-0.25%。从行业指数来看,电子(3.08%)  、医药生物(0.33%)  、电气设备(0.16%) 、军工(-1.01%) 、综合(-2.05%)等行业表现相对较好,休闲服务(-9.88%) 、农林牧渔(-7.49%) 、商业贸易(-6.32%)、食品饮料(-6.30%) 、家用电器(-5.96%)等行业表现靠后 。 春节假期期间,投资者关注的核心问题依然是新型冠状病毒疫情对资本市场走势的影响。 总的来说 ,我们认为确实新型冠状病毒疫情对实体经济尤其是A股市场的预期及情绪都构成了一定影响 ,但我们认为随着疫情高峰过去,经济预期也会企稳乃至修复 ,疫情也将不再是A股市场主要矛盾。我们认为新型冠状病毒疫情对一季度经济增速以及企业盈利会构成一定影响 ,但从二季度起 ,其负面影响将开始变得有限并且将继续逐渐减弱。另一方面,由于一季度经济增速乃至就业面临较大压力,今年货币政策和流动性宽裕情况预计要好于年初市场预期。 从一系列历史相关经验来看,疫情往往只是在最快速发展期才可能是市场的核心矛盾 ,从中期看市场还是根据内生趋势决定的方向运行 。我们认为由于冠状疫情短期会对整体经济活动构成一定负面影响  ,因此其也会使得市场整体指数平台有一个暂时的下移 ,市场在节后可能会迅速补跌完成预期调整 ,但是市场中长期的趋势和结构主线逻辑都没有被冠状疫情所破坏。疫情总会过去 ,我们认为,下周市场补跌的本质其实是带来了战略布局“黄金坑”,尤其应该特别珍惜优质科技股调整带来的难得机会  。 我们预计虽然2020年经济增速面临下行压力,但全部A股公司盈利增长依然有望达到5%-10%之间,ROE水平预计基本稳定 ,ROIC预计出现小幅改善  。看得更远一些,我们认为A股市场未来的范式有望逐渐转变为在经济总量增速平缓下行时  ,伴随着产业转型升级,行业集中度提升 ,公司提质增效的持续 。上市公司ROE能够做到基本稳定甚至略有改善,这将意味着估值体系基本稳定 ,上司公司盈利多数时候能够实现一定程度的正增长,如果视角再延展到全球,如果A股上市公司ROE、ROIC能够企稳乃至回升 ,那么在金融开放年代的A股市场,从其整体估值水平来看,依然是全球低利率低增长背景下最具投资价值的资产之一 ,A股整体来看依然有望走向一个长期慢牛的黄金时代。因此 ,虽然预计新型冠状疫情不可避免对短期市场带来一些压力 ,但从中期看,这反而是各行业优质公司股权一个不错的配置期。 短期我们预计市场在快速补跌之后会围绕基本面受疫情影响较小的行业先展开结构性行情,近期行业重点关注  :传媒(游戏 、互联网等)、新能源汽车(特斯拉产业链等)、医药、公用事业、黄金等,主题建议关注宅经济 、科创板等 。 1.A股市场看短有压力,看长配置期 春节假期期间,投资者关注的核心问题是新型冠状病毒疫情对资本市场走势的影响。 我们认为,首先 ,疫情对一季度乃至高温天之前的四五月份经济构成一定负面影响是难以回避的 ,其幅度不仅取决于疫情 ,也取决于社会各界在疫情期间的活动行为 ,当前中国社会的信息传播速度和对公共卫生事件的关注程度超过了SARS期间。由于目前疫情感染人数已经超过SARS时期,而在疫情过去之前 ,社会各界对外出活动行为的避免和减少程度很可能超过SARS期间,因此疫情对经济的影响超过SARS很可能会是市场新的一致预期 。 而随着疫情高峰过去 ,市场的经济预期也会逐渐企稳乃至修复,社会各界的活动行为也会逐渐恢复,疫情也将不再是A股市场主要矛盾。我们认为新型冠状疫情对一季度经济增速企业盈利会构成一定影响 ,但从二季度起 ,其负面影响将开始变得有限并且将继续逐渐减弱 ,我们预计A股市场也会在短期快速反应完经济预期的下修 。 另一方面 ,由于一季度经济增速乃至就业形势将面临一定压力 ,今年货币政策和流动性宽裕情况预计也会好于年初市场预期 ,我们认为相关行业尤其是小微企业会得到政策进一步的扶持(减税降费降融资成本),整体货币和财政政策也会有一定程度的加码以稳就业和稳经济 ,但这预计是一个逐步推出的过程  。 后续市场除了密切关注疫情 ,也会密切关注中观数据,即使不考虑直接冲击较大的外出消费类数据  ,从周期性行业中观高频数据看,经济走弱迹象初现 ,需要节后开工更多数据验证。从六大电池日均耗煤量来看,近两日受春节延期影响日耗略有下降,从主要钢材库存情况来看  ,螺纹钢库存水平略高于去年同期 。下游房地产销售和BDI货运指数均略低于去年同期水平。 不过  ,我们认为值得注意的是,即使投资者预期本次疫情对短期经济的影响可能超SARS ,市场调整幅度未必超SARS 。原因是 ,SARS对市场的全过程影响使得市场看到 ,疫情会对经济和股票市场构成影响,但疫情高峰过去之后  ,市场也会展开修复  。 2003年从四月中旬到五月初SARS疫情高峰时 ,上证综指最大跌幅达到10.69%  ,但是在五月初疫情高峰后,市场几乎全部收复失地 。下半年虽然因为货币政策收紧等影响市场有所反复 ,但整体仍保持升势,全年上证综指上涨10.27%,深成指上涨26.11% ,SARS对于2003年市场走势影响有限。 结构上看 ,2003年A股市场受到疫情明显影响的阶段较短,主要在四月中旬至五月初 ,在这个阶段除汽车外所有行业都呈现调整 ,但是值得关注的是,部分行业在市场恐慌阶段出现超跌 ,而后伴随着市场情绪的改善 ,其估值迅速修复 。例如,虽然有SARS疫情影响 ,但采掘,钢铁  ,有色等为代表的周期行业在中国经济快速上行阶段,盈利增速一直保持较快增长 ,虽然调整阶段跌幅超过指数,但是随着后期疫情缓解 ,持续向好的经济和盈利数据使得市场对于经济预期纠偏,推动周期行业股价在2003年下半年上涨 。另外一类则是交通运输和传媒,在非典期间受到影响较大行业,伴随着疫情缓解,基本面也出现显著反转  ,也推动了相关行业股价修复性上涨。 由于SARS期间的经济背景和当前差异较大 ,我们认为A股投资者也会参考恒生中国企业指数,考察其和上证从最高点下行幅度,恒生中国企业指数从2020年1月高点下跌约11% ,节前上证指数从高点已经调整4.82%,从这个角度看A股确实还有一定的补跌压力。 最后,市场可能还会参考一些国际公共卫生案例的全过程经历。例如自《国际卫生条例》2007年生效以来,世卫组织宣布了六次公共卫生突发事件,分别为2009年美国和墨西哥的甲型H1N1流感 、2014年的脊髓灰质炎疫情 、2014年西非的埃博拉疫情 、2015-2016年巴西的“寨卡”疫情、2018-2019年的埃博拉疫情以及此次湖北武汉新型冠状病毒疫情。 我们认为,有启发意义的是2009年美国和墨西哥的H1N1流感和2015-2016年巴西寨卡病毒期间墨西哥和巴西国内股票市场表现 。 2009年,甲型H1N1流感公共卫生事件对于墨西哥股市影响 。2009年甲型H1N1流感是次由流感病毒新型变异株甲型H1N1流感所引发的全球性流行疫情。2009年3月底 ,该流感开始在墨西哥和美国加利福尼亚州 、德克萨斯州暴发,不断蔓延 。2009年4月底,世界卫生组织和美国CDC对于新变种 ,疑似人传人的风险及在墨西哥的高致命性都表示十分关注 。4月25日,国际卫生组织把这次疫情定位为“国际关注的突发公共卫生事件”。2010年8月 ,世界卫组织宣布H1N1甲型流感流已经结束,共持续了16个月 。但整体来看 ,此次疫情对于墨西哥市场的影响极其有限,主要是由于这一阶段全球都处于2008年金融危机后的复苏阶段 ,强烈的经济预期掩盖了市场对于疫情的恐慌情绪 。 2015-2016年期间,“寨卡”病毒对于巴西股市影响 。“寨卡”病毒是一种主要由伊蚊传播的病毒性疾病 。2015-2016年 ,“寨卡”病毒主要影响包括巴西在内的拉丁美洲国家  。据国际卫生组织统计数据 ,自2015年5月确诊第一例“寨卡”病毒感染病例后 ,疫情迅速蔓延 ,短短8个月内有150万人感染 。2016年2月世卫组织宣布巴西“寨卡”病毒疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件” ,同年11月,世卫组织宣布“寨卡”疫情结束  。从定性到解除 ,历时9个月。2015年期间受到疫情困扰,巴西圣保罗指数走势弱于MSCI新兴市场走势 ,2016年2月世界卫生组织宣布“寨卡”病毒,期间巴西股市已处于低位 ,随后疫情得到有效控制,巴西股市大幅反弹,3月后表现开始超越MSCI新兴市场指数 ,伴随着2016年巴西奥运会的召开 ,巴西股市一路上行,完全摆脱了疫情影响  。 从一系列历史相关经验来看,疫情往往只是在最快速发展期才可能是市场的核心矛盾,从中期看市场还是根据内生趋势决定的方向运行 。我们认为由于冠状疫情短期会对整体经济活动构成一定负面影响,因此其也会使得市场整体指数平台有一个暂时的下移,市场在节后可能会迅速补跌完成预期调整 ,但是市场中长期的趋势和结构主线逻辑都没有被冠状疫情所破坏 。疫情总会过去 ,我们认为  ,下周市场补跌的本质其实是带来了战略布局“黄金坑” ,尤其应该特别珍惜优质科技股调整带来的难得机会。 我们预计虽然2020年经济增速面临下行压力,但全部A股公司盈利增长依然有望达到5%-10%之间 ,ROE水平预计基本稳定 ,ROIC预计出现小幅改善。看得更远一些,我们认为A股市场未来的范式有望逐渐转变为在经济总量增速平缓下行时 ,伴随着产业转型升级,行业集中度提升 ,公司提质增效的持续 。上市公司ROE能够做到基本稳定甚至略有改善,这将意味着估值体系基本稳定,上司公司盈利多数时候能够实现一定程度的正增长 ,如果视角再延展到全球,如果A股上市公司ROE 、ROIC能够企稳乃至回升 ,那么在金融开放年代的A股市场 ,从其整体估值水平来看,依然是全球低利率低增长背景下最具投资价值的资产之一,A股整体来看依然有望走向一个长期慢牛的黄金时代 。 因此 ,虽然预计新型冠状疫情不可避免对短期市场带来一些压力 ,但从中期看 ,这反而是各行业优质公司股权一个不错的配置期 。 短期我们预计市场在快速补跌之后会围绕基本面受疫情影响较小的行业先展开结构性行情 ,近期行业重点关注:传媒(游戏、互联网等)、新能源汽车(特斯拉产业链等)  、医药 、公用事业  、黄金等 ,主题建议关注宅经济 、科创板等。 风险提示:1 。疫情超预期,2。经济显著低预期 ,3 。政策宽松低预期等。 (文章来源:陈果A股策略) (责任编辑:DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。安信策略陈果:把握“黄金坑” 抓住战略性机会! 【安信策略陈果:把握“黄金坑” 抓住战略性机会!】短期我们预计市场在快速补跌之后会围绕基本面受疫情影响较小的行业先展开结构性行情 ,近期行业重点关注:传媒(游戏、... 02月06日 15:52 国盛策略 :股权质押已不再构成系统性风险 1 、高质押比例个股数量大幅减少根据中国证券登记结算的数据,2018年6月底 ,全A质押股份占总股本比例大于30%的个股数量达到774只,为近几年高点  ,质押比例大于... 02月06日 15:09 国泰君安 :下跌中孕育机会 寻找景气度提升方向仍是重点 【国泰君安 :下跌中孕育机会 寻找景气度提升方向仍是重点】纵观历史  ,结合GTJA-CORE模型,市场趋势不变;“以静制动” ,寻找景气度提升的方向仍是重点。历史上,... 02月06日 08:31 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【国君策略:A股向上动力很充足 新20年代出击的重拳】看外资的话,A股的性价比很好 ,汇率稳定,盈利趋势修复 ,外资流入可以对比19-1和2月。所以整体看,跌的空间肯定不大  ,反而向上的动力很充足。 【国君策略团队 :陈显顺】 各位投资者朋友们大家晚上好,欢迎大家参加我们此次策略联合汽车 、新能源、有色行业的电话会议,我是国君策略分析师陈显顺 。同时 ,周三参加我们电话会议的还有汽车行业首席分析师吴晓飞;新能源行业首席分析师徐云飞;有色行业首席分析师刘华峰,以及有色行业资深分析师邬华宇。 周三的市场大家看到了 ,上证跌幅达到了1.2%,但是汽车行业仍以接近1%的涨幅仅次于军工 。我们周三的会议想就最近火热的新能源汽车产业谈谈我们的看法。首先澄清一点 ,周三的会议不是点评会议,我们重点不在评价周三 ,而是展望周四,我们讲讲看法。熟悉我们策略观点的朋友们可能知道,我们在10月左右出过一个系列报告,叫做“新β”方向系列报告,其中第一个推荐的行业是传媒行业 ,第二个是推荐汽车。站在当前时间点 ,为什么看好新能源汽车,我简单从策略视角做个汇报 。 先讲讲大势。之前 ,我们强调  ,市场的看点有两个(降准和北上)  ,都逐步都在落实。后面看点在哪里 ?我们可以回归DDM模型分子分母做个梳理  。1月4日银监会引导居民储蓄等长钱进入资本市场,与2019年年初的脱虚向实明显转向了 ,这个是带动生态提估值的重要逻辑  。遏制地产  ,同时ETF新成立基金费率减免  ,国内的资金状态会更活跃 。看外资的话,A股的性价比很好 ,汇率稳定,盈利趋势修复,外资流入可以对比19-1和2月 。所以整体看,跌的空间肯定不大 ,反而向上的动力很充足 。 DDM模型的分母端给我们提供了方向 ,市场整体拔估值的过程中 ,愿意给什么方向溢价 ?站在我们角度看 ,一方面是景气度持续提升,并且能让景气度提升加速的催化剂的方向;另一方面是有政策支持的。我们此次电话会议的主题,新20年代出击的重拳——新能源汽车 ,就是最符合这两个特征的方向 。可能大家会担忧估值问题 ,但我们的看法是,估值永远是个横向问题  ,而不是个纵向问题 ,他可以是洼地或高峰 ,都是相对其他行业而言的 。当前的市场特征就是估值的高度分化 。横向来看的新能源汽车产业链估值难言高估 。 除此之外,银行(平安南京) 、券商(华泰)、云计算(浪潮 、紫光) 、面板(京东方、TCL) 、5G相关光模块(中际旭创 、光环新网)等这些有盈利的方向都是较为符合的方向 。 讲个风险点 ,伊朗问题。伊朗问题可能是个纯粹的外生变量,对于我们而言 ,可能都是属于“薛定谔的战争”。投资者需要考虑的,可能是极端化演绎下的带来的猪油共振担忧 ,影响宽松节奏。这个需要跟踪,但是主流假设仍是震荡期,和谈仍是方向 。反而 ,短期因为这类事件带来的底,是个外生变量砸出来的底 ,是个优质的底部 。 以上是我从策略角度的一些解读,接下来请我们汽车行业的首席分析师吴晓飞从行业的角度给我们讲解下汽车智能化、电动化带来的业态革命 。 汽车观点 【国君汽车团队:吴晓飞】 各位投资者朋友晚上好,我是汽车行业首席分析师吴晓飞。接下来我给大家讲一下汽车行业我的观点 ,最近随着特斯拉产业链的带动 ,板块表现很好 ,尤其是零部件这一块的涨幅都挺高的 ,跟我们去年在四季度时候的所做的策略判断是比较一致的。我们觉得今年从整个确定性上来讲 ,零部件要优于整车,商用车要优于乘用车 。核心就是两个催化剂,一个是特斯拉的建厂落地,第二个就是大众MED的落地。现在来看 ,第一个催化剂已经落地了 ,第二个催化剂现在来看还在陆续的进展过程当中,所以我觉得后面还是可以看到另外的催化剂的 ,那么这一轮的行情我们觉得更多是一个风险偏好提升所带来的估值提升,因为这一轮特斯拉的建厂还是特斯拉Model Y的厂的投产 ,其实基本都在大家的预期之内,美国以及中国大家对ModelY的产量的预期基本上是从20年年底开始的 ,所以这一波行情更多是估值催化的 。 然后从风格上来讲,更多的其实是游资性质,从沪港通涨幅比较大的股票龙虎榜来看 ,更多的是一些沪港通的账户在买卖。从我们路演的情况来看,机构的参与程度不是特别高 。所以从这个角度而言我们判断接下来这个行情会继续发散,机构投资者会更多的找一些优质的底部的零部件的标的进行下一轮的参与。我觉得这个时间点我们可以继续往下看两个方向,一个就是在某些领域可能进入到特斯拉的方向的 ,可以从一些中低端的中国制造业优势比较明显的领域里去发掘 。第二个就是可以发掘除了特斯拉产业链之外的 ,包括新能源、包括智能化电气化相关领域的一些标的。在这里我觉得这个时间点建议大家重点看这么几个方向,一个就是之前我们向大家重点推的两条主线,一个是车灯与轮胎 ,这几个标的都属于前期涨得很好但是这一波表现不是特别明显的,因为这是机构化的一个标的 ,所以我觉得随着整个行业估值水平的往上提升 ,接下来类似这种标的有更好的一个表现。然后第二条我觉得大家可以往整车或者客车的方向看一看,因为我觉得整个这一波风险偏好的提升一定会往其他方向的主线去延伸 ,而不仅仅局限于特斯拉这条主线,包括我提到的接下来的大众MED平台的产业,我觉得未来也会逐渐地发酵  。只是他的投产周期还比较久,可能这还不是最好的开始买入的一个时间点 ,这是关于这一轮行情还有接下来行情的一个判断。 接下来我来讲一下对于2020年整个汽车、乘用车产业的一个展望吧  。因为虽然十二月份的数据还没有出但是大家的预期还可以,我觉得明年从整体判断是一个复苏的阶段,增长的可能性以及增长空间来看也很难有一个大幅的增长  ,但是继续下滑的可能性也不大。更多是未来看中期3到5年的时间判断整个汽车销量还会继续往上涨的,最核心的驱动力其实就是更新的替代需求,大家可以看到从09年开始整个汽车销量、乘用车销量是大幅提升的,所以这部分人群开始替代更新的时候,我觉得整个销量还会继续往上顶,所以在这个阶段 ,大家对未来的预期不确定的情况下 ,这种需求的更新是有延迟的 ,但是不代表这种需求是不存在的 。所以我觉得一旦预期企稳之后 ,这个销量还会进一步往上走的 。只是可能从确认时点来看  ,2020年大幅反转的可能性不大 。所以从这个角度而言,在销量不会大幅反转的情况下,我们推荐的还是零部件企业优于整车企业,不管是从弹性上还是从空间上来看,都是零部件企业可能会更好。主线上的话其实还是三条  ,一条就是国产替代,包括车灯主线和轮胎主线;然后第二条就是信息化 、新能源化 、智能化、网联化的方向;然后第三条就是低估值的龙头企业,包括像华域汽车 、潍柴动力、长城汽车等等这些方向。所以从基本面层面明年整个行业我觉得发生大幅度反转的可能性不大 ,尤其是整车企业 。但是我觉得从当前时间点来看 ,无论是从策略还是配置角度 ,汽车都是需要继续重视的一个板块 ,以上就是我们对汽车行业的一个基本的观点。 Q&A 【国君策略团队:陈显顺】 感谢晓飞的分享 ,但是我这边稍微有一个小的问题 ,就是在我的理解或者是我在交流之中和一些老师们聊,大家有一个想法就是觉得特斯拉往往会带给人超预期,包括他的各种进度,包括他的降价幅度。那从您的角度您觉得关于特斯拉也好关于新能源产业链也好有没有存在什么风险点呢?有没有会导致市场不及预期或者说有没有类似事件我们可以观测  ? 【国君汽车团队  :吴晓飞】 我觉得这个问题要一分为二地来看 ,首先我觉得特斯拉这个事情,降价其实算是一个必然,降价我觉得带来的一定是一个销量的超预期  ,因为特斯拉的群体其实更多的是一个中青年群体,它的整个电动化、网联化包括智能化方面做得很好之后青年消费者对他的喜欢程度是很高的。在这里我提一句大家可以看一下上汽 ,上汽在东南亚包括印度 、印尼那边卖得很好,主要是名爵这边,核心原因也是他的电气化程度做得很好 。所以他的产量出来之后 ,明年的销量一定会超预期的 ,所以它带来的超预期会有两个方面,一个是大家对电动车整个的接受程度是在增长的 ,因为过去的时候相对于现在供给是有限的,大家买的都是以A00级别为主的电动车 ,可选的品牌范围相对是有限的 ,所以从这个角度而言是带动了自主消费。从另一个角度而言,现在价位竞争更为激烈了,原来某些国内品牌定位就是20-30万之间 ,特斯拉如果把价格打到20万的话整个竞争会比较激烈 。然后第二个大家需要关注一下对于整个零部件企业而言,大家最后一定要关注业绩的兑现,因为有些企业原来是给特斯拉做产业链配套的 ,它配套的是美国的X或者S种车型,他当时的毛利率、净利率很高  ,主要原因是当时它的量小有些企业不愿意给它做 ,但是后面一旦开始本土化之后它的规模体量起来了之后 ,它的净利润肯定会增长,但是净利率我觉得是会往下走的  ,所以在做盈利预测的时候我觉得就不要做一些简单的线性外推。以上这就是我对这个问题的看法。 【国君策略团队 :陈显顺】 好的,感谢晓飞对这个问题讲得很清楚 ,那接下来我们请新能源车的中游端 ,新能源行业的首席分析师徐云飞徐老师给我们讲一下对现在新能源行业的一个整体的看法,有请 。 新能源观点 【国君新能源团队:徐云飞】 各位投资者大家晚上好 ,我是国君新能源分析师徐云飞。最近整个新能源板块受特斯拉的带动走势非常好  。各个环节的龙头比如宁德时代 、卧龙电驱、璞泰来还有新宙邦表现得非常好,我们团队从十二月初开始连续发布了三篇市场上点击量比较高的报告 。第一篇我们是从大格局视角来解释为什么新能源汽车销量一般的情况下整个股票会异动 。而且从历史来看的话我们也说了每年一季度新能源都是一个关注度比较高的板块。第二篇报告我们写了一个《万亿空间 、千亿利润宁德时代 、BYD、LG的江湖》,这篇报告也被新浪等三十多家媒体做了转载 ,这个报告我们假设2030年整个新能源汽车占比能做到30%,大概就有3000万辆的销量 ,然后每一辆车大概是65度电来做测算的,然后整个锂电池行业的净利润就能做到1400亿元 。因为2019年中国的动力电池大概是占全球市场45%左右的比例 ,2030年大概能上到60%左右,如果按这个比例计算我们要分抢800亿左右的净利润。在锂电池这个环节 ,宁德时代和比亚迪是龙头  ,他们会带领亿纬锂能 、欣旺达等这些企业一起来瓜分利润,所以说长期空间是非常庞大的 ,这是我们写的第二篇报告 。然后第三篇报告我们写了电动车,谁将是华为 ,谁又将是立讯。为什么这么写呢 ,是因为特斯拉在中国能在这么快的时间把一座工厂建好,只用了11个月就投产了 ,其中原因除了特斯拉的执行力很强之外也离不开我们的支持,这篇报告中我们就分析了因为我们的手机产业链也是苹果进入中国之后对中国的整个产业链进行了扶持 、进行了培育之后 ,就是因为手机产业链的崛起 ,才有了华为、OPPO 、VIVO这些全球知名的手机品牌出现 。所以希望特斯拉能将我们的整个汽车产业链拉动起来,特斯拉也说了到2020年底它的所有零部件能够国产化 。 这就是我们连续写了的这三篇报告,如果大家没有看到的话有兴趣可以再看一下。那么除了特斯拉产业链上大家现在比较清楚 ,大家比较关心的还有锂电池产业 ,这也是我们跟踪得比较多的。至于整个锂电池产业链呢它比较简单 ,它的核心股票目前只剩下几只 ,因为锂电池的材料主要是正极 、负极 、隔膜 、电解液再加上电池的配套来组成,上游的锂和钴我们有色在这边会讲 。整个行业的需求的变化 ,和整个行业的增长速度是同比例地在变化的 ,因为它都是由正极 、负极 、隔膜、电解液四种材料来组成一个整体电池的  。所以最终是在跟着整个新能源汽车的销量在走。除了正极材料股票像当升科技、杉杉股份这种股票的涨幅往往是跟着上游像华友钴业、洛阳钼业  、赣锋锂业、天齐锂业在走的。因为正极的成本结构是比较固定的,所以正极目前产业还没形成护城河。但是目前负极、隔膜、电解液目前每一个龙头都形成了 ,那么这个龙头我们是在接下来接着看好的 。比如说锂电池的龙头肯定是宁德时代和比亚迪  ,其中比亚迪受到整车的影响 ,有一定的压力。隔膜的话主要是恩捷股份和星源材质。负极的话就是璞泰来和贝特瑞 ,其中贝特瑞是新三板上市的,从去年十月份开始也翻了六倍多了 ,这个月我们最看好的是新宙邦 。 那么到现在这个位置大家比较关心的是行情走到这儿之后,因为特斯拉预期已经非常充分了,整个市场上所有的事情都已经发生了,大家也看到了 ,后面还有没有什么利好或者是下半年怎么看 ,我们主要是有以下这些观点 。 一个是新能源整个行业的行情是没有结束的,为什么呢,是因为我们认为2020年新能源汽车的补贴政策还没有出来,19年出来的政策是非常严厉的,如果2020年继续延续这个政策的话那整个行业的销量会不太乐观 ,所以我们认为这个政策会做一定的调整,但是这个时间点我们比较难以把握。这是未来的一个很重要的催化因素 ,这个因素能决定2020年全年的新能源汽车的销量 ,如果按照2020年的新能源汽车发展规划,当时的规划目标到2020年要做到200万辆,如果今年只做到160万辆 ,那整个行业增速就能做到40%以上,这个工作还是非常可观的 。目前整体上整个板块有一个小的压力,就是今年一季度你会看到新能源汽车销量不是很乐观 ,但是如果你把眼光放远一点点,放到整个下半年来看还是非常乐观的 ,主要有几个原因 :一个是2019年的补贴是6月28号截止的,那么6月28号到年底的话整个销量是不太乐观的 ,这个基数比较低 ,那我们可以看到2020年的整个增长幅度是比较大的 ,这样的话同比数据是非常漂亮的 ,整个行业的趋势就会非常明显;第二个 ,特斯拉2019年的销量是36.75万辆 ,2020年的市场对销量的一致预期都在50-60万辆 ,这个因素也会带动整个板块继续向上,只要销量出来了整个基本面都会往好里走了。所以我们觉得2020年整个行业我们是比较乐观的,这是我们主要的一个观点,所以从全年来看我们还是看好整个新能源汽车板块  。然后标的就是每个环节的龙头 ,比如比亚迪、宁德时代、恩捷股份、璞泰来 、星源材质、新宙邦,另外卧龙电驱的表现也会非常不错 ,这是我们新能源这块的主要观点,谢谢。 Q&A 【国君策略团队 :陈显顺】 谢谢徐老师的分享 ,徐老师我这里有一个小问题,2020年关于新能源车的规划大概能在什么时间点出来请问 ? 【国君新能源团队:徐云飞】 这个时间节点我们把握不了,但是我们推断他要做一定的调整 ,因为整个销量在去年年底已经变得很差了 ,如果他不做调整的话我们成本下降的速度是远远小于补贴下降的速度的 ,所以如果今年补贴再砍50%的话我们成本下降的幅度是不可能有这么大的。所以我们认为会有一定的调整  ,但是时间点把握不了 。 【国君策略团队:陈显顺】 好的,那看来这个事情是后续我们需要持续关注并且非常重要的一个事情 ,感谢徐老师从整个产业链的角度给我们非常详细地讲解了新能源汽车并且非常看好整个行业今年的一个机会。那我们再往上游走 ,就到了我们有色环节的一个判断了 。接下来我们请国泰君安有色行业的首席分析师刘华峰给我们讲解一下当前有色的状况 。 有色观点 【国君有色团队  :刘华峰】 好的感谢显顺。大家好 ,我是有色的分析师刘华峰 ,那接下来我们就简单地分享一下行业的判断,然后呢再讲一下新能源汽车的一个判断。新能源汽车的上游钴和锂方面我主要讲一下偏长一点的趋势 ,后面的话由我们团队另外一名资深分析师邬华宇来讲一下2020年我们对这个板块方面的判断。 第一个的话我们来讲一下有色大体的方向。有色我们认为在未来的一段时间内应该是全面开花 ,如果之前听我们讲过我们的周末电话会议的也都了解 ,首先我们是比较看好黄金的 ,黄金的话大家周三也都看到了的话有一些局部性的事件比如说美伊冲突。应该说呢这是一个非常短期的催化剂 ,在我们的框架体系里我们重点还是认为决定金价上涨的核心方向还是美国的经济会怎么走 。我们相信在2020年美国经过几个月的经济好转之后有可能会继续走上下滑的趋势 ,我们也相信美联储为了对冲经济的下滑会再次在2020年会进入降息的周期 ,应该说这次的降息周期和2019年的会有比较大的差别 ,在2019年主要是为了预防式地应对经济的衰退出现的三次降息 。而2020年的降息我们认为它更多的是为了应对基本面恶化的对冲,而我们认为这种对冲对经济的托底作用是非常有限的 ,我们相信这次美国经济走向下坡路的时候 ,全球范围内已经不能再像01年和08年一样出现类似中国这样的国家去承接整个全球经济增长的动力的地位 。所以我们认为财政政策和货币政策最后还是会失效 ,我们还是坚定去看好贵金属 ,不仅仅是因为美伊出现的冲突 ,当然 ,这种冲突我们认为后续也可能会对金价形成一定的催化剂 。所以我们还是重点推荐贵金属板块,标的的话重点包括港股的山东黄金 、紫金矿业  ,A股的银泰黄金、山东黄金包括小的湖南黄金、赤峰黄金等 。 第二的话呢我们就讲一下新能源上游这边,我主要讲一下中长期的一些逻辑判断 。首先呢就是大家一定要重视这一块的研究 ,刚才我们的汽车和新能源团队也都对长期的发展趋势进行了一些具体的分析 。那从上游来看我们认为他对我们上游金属资源产生的影响就是我们上游有可能会变成一个大行业 ,原来在新能源汽车起航之前,钴和锂都是一些小的行业,那未来我们觉得随着新能源汽车不断渗透提升 ,应该说钴和锂非常可能变成一个超级行业,尤其碳酸锂它有可能会成为有色板块在过去几十年中唯一一个从小金属变成一个大金属的一个行业 。而且我们认为在这一轮的产业周期当中 ,中国在全球范围内的地位跟以往都是不一样的 ,大家如果看全球大宗金属这一块 ,像铜铝铅锌中国人是没有任何定价权的,因为我们资源是比较贫乏,都是在海外,而且我国的企业主要是做冶炼为主。而看小金属的话个别的像稀土、钼这些中国有优势 ,但是它不能成为一个大金属,而且企业的盈利水平都非常差 。但是随着新能源汽车下游的崛起  ,我们相信上游的矿产企业在整个产业链的布局是非常深入的  ,尤其在矿产端,我们觉得它在世界范围内的市场占有率和产业一体化水平 ,都是远远超过以往的任何一种金属 。所以我们相信随着这轮科技的驱动带动新能源汽车渗透率的提升  ,上游是能够起到一个全球龙头定价权的作用。 上游这块具体来看的话呢像碳酸锂在未来十年或者更长的维度来看的话呢都是非常值得关注的一个品种,因为如果说我们新能源汽车像工信部包括海外的传统车企对这个行业开始慢慢切入所公开的渗透率来看 ,对于到2025年的渗透率估计 ,现在看是偏乐观的,但是有可能出现到某一个时间点上 ,随着传统车企切入之后推出的高性价比、高体验感的商品之后,渗透率有可能会出现一个“S”型曲线一样的向上拐点 。现在假设2025年新能源汽车能够做到20%这样的渗透率 ,这对我们上游来讲就是一个巨大的增长,因为上游承载了一个很特殊的属性,就是跟中游和下游去比较的话,中下游是一个偏加工制造为主  ,其在价格端是有一定压力的 ,我们看到无论是特斯拉也好还是中游的一些企业每年都面临这一个价格下行的压力  。但是上游企业是跟随上游供求关系的周期的 ,所以一旦渗透率到了20%的水平 ,对于上游来讲有可能就是一个量价齐升,而且这个量价齐升的周期可能是一个5-7年的维度去看的。所以说上游是有一个更大的投资机会的,现在来看上游的股票因为在周期的低点 ,盈利水平没有那么强,所以市值是相对比较低的,在这个点上上游反而是在中长期的格局上来讲是一个最好的布局时点。假设我们以2025年全球20%的渗透率去看的话 ,碳酸锂的需求大概将近100万吨左右,再加上像传统的玻璃添加剂等的这些领域来看的话,我们对碳酸锂的需求总体是要到125万吨的 ,125万吨意味着什么,我们现在的需求大概只有30多万吨,也就是还有三到四倍的增长 。同时我们看到全球所有这些无论是锂矿山还是盐湖提锂包括中国在产的盐湖 、矿山等加在一起的话即使产能打满了也很难满足120多万吨的需求体量,所以我们相信从长远来看这是有一个量价齐升的趋势的 。 另外的话在钴这块我们之前也在重点推荐这个板块 ,钴的话我们认为2020年该行业是一个供需格局完全扭转的这样一个行业。经过了嘉能可的停产 ,现在基本上已经完全兑现了,在上年8月份的时候很多人还担心嘉能可是不是会停产 ,但是我们发现现在嘉能可已经正式停产了。而且在需求端的话今年还有一个百分之十几的增长。所以结合来看的话我们的供求格局就从2019年的过剩8000吨到2020年大概有一个三四千吨的缺口,而且我们也考虑到了其他一些包括钴矿的扩产等因素。所以综合来看的话2020年我们认为钴的格局是完全供求扭转的 ,具体的话待会我们团队的邬华宇也会跟大家具体细拆一下数据  。 所以总体上来讲呢我们认为钴和锂无论是在2020年还是在未来5-7年的时间里都是一个量价齐升的格局 ,我们认为它站在一个长周期的维度上来讲仍然是一个起点,所以我们坚定地去推荐整个板块 ,像钴的话我们重点推荐像华友钴业 、寒锐钴业,碳酸锂的话就重点推荐一下赣锋锂业和天齐锂业 。具体的话由我们团队邬华宇来给大家拆开讲解每个品种下游的结构和上游的供给情况 ,下面有请邬华宇来给大家说一下。 【国君有色团队 :邬华宇】 各位投资者大家晚上好,我就接着刘华峰老师对于钴和锂的情况进行一个简单展开。周三我大概将两个部分 ,首先简单总结一下刘华峰老师刚才说的情况 ,钴和锂我们往后看不管是2025年还是2030年,都要关注三个点。一个点是未来来看钴和锂的成长空间够大,这是第一个点;第二个点就是行业格局够好,集中度足够强,钴和锂行业中前五大的企业市场占有率基本上都到了70%以上;第三个点就是毛利率够高,因为钴和锂毕竟是上游的资源企业,在微笑曲线的两端上游企业的议价能力是比较高的。整体来说这三点就是钴和锂在未来长期需要特别关注的 。 然后第二点我和大家分享的是2020年钴和锂到底是在整个周期的哪个位置 ,包括产能周期  、库存周期以及价格需求的位置是在什么样的一个情况下。首先我们来讲一下我们最看好的一个行业也就是钴行业的情况,首先我们结论就是2020年我们认为金属钴的价格上涨是一个确定性的情况,整体来看有两点 ,一个是需求的边际改善非常强 ,一个是供给基本持平并且有缩量的情况 。我们展开看一下,在过去20年钴行业的历史上行业复合增速大致在4%的一个情况 ,但是未来5-10年钴的行业复合增速由于新能源行业的带动能到11%以上。而且我们看下细节的情况,19年钴行业跟18年比起来基本上没有增速 ,但是2020年我们觉得相比2019年能达到11%-12%的一个增速,这是因为钴行业占比一半的需求来自于笔记本手机以及平板电脑的支撑,这一块由于2019年手机出货量的下滑其实整体对于钴行业的需求是拖累,另外一块就是新能源这一块占钴行业的需求占比大概是14%-15%,19年这一块来看国内的数据是比较平庸的,海外表现也一般 ,但是展望2020年 ,占钴需求一半的消费电池由于5G手机的换机潮我们对需求的预期展望是往上走的 ,另外新能源汽车最近大家对它的预期也是在往上走的 。所以我们总体来看2020年的需求相比2019年的需求的边际改善是非常明显的。具体的数据来看2019年钴行业差不多是12万吨的市场规模,我们认为2020年需求增量差不多因为5G购机潮和新能源汽车的拉动能有11%-12%的增速 ,从5G购机潮的角度来看 ,目前一台手机的带电量在4G时代是3000毫安左右 ,如果带电量能提升到5G时代的4500毫安到5000毫安  ,能有一个40%-60%的提升 ,不过5G的换机潮不是一年一蹴而就的 ,如果通过三年完成的情况下,带电量能有每年10%以上的提升  ,手机的用钴量也能有10%以上的提高。经我们测算一台手机的用钴增量大致在2g,整体智能手机有15亿部,带来整体用钴量的提升就在3000吨以上 ,所以这就是5G换机潮给钴行业带来的拉动,基本上是4个点左右 。另外对于新能源汽车,目前国内以及海外对2020年新能源汽车的预期都比较高,新能源汽车对钴行业的拉动预计在8个点左右  。因此整体上钴行业的需求有11%-12%的一个增速 。从供给端的角度来看的话钴行业也有一个非常好的变化 ,2019年7月份嘉能可决定将它年产量最大的一个矿山关闭,导致2020年钴行业的供给和2019年基本持平甚至有缩量。导致整体上2020年的供给从原来2019年过剩7、8千吨到短缺3 、4千吨  。整体钴行业的天平就从过剩反转到了短缺的情况。另外我们需要特别关注钴行业的金融属性和补库的情况,这会逐步放大钴的供需价格弹性 ,简单说明一下这个情况,现在钴行业的库存基本上下游电极材料以下没有太多的库存,我们想一下如果进入旺季下游每个月多补1-2个月的库存 ,会不断放大行业的整体需求 ,导致短期内钴产生超预期的上涨。另外钴行业也有很强的金融属性 ,在产业外的人有可能会有存货和坐庄的情况在 。钴价在最近两个礼拜已经从25万涨到了27-28万,已经对明年高景气度的预期有一部分的反映,但我们认为2020年钴价涨到35万以上是确定性比较强的。所以整体上由于需求和供给的边际改善非常明显 ,对于2020年钴价的确定性上涨我们是非常看好的,因此推荐这个板块,标的可以关注华友钴业 、寒锐钴业和洛阳钼业。 锂行业我简单进行一下讲解。锂行业现在有一个比较大的矛盾是短期来看过剩是比较严重的但是长期来看行业增速非常好并且行业格局非常好 。短期来看的话总结一下就是这个行业2020年需求方面来看的话产能过剩是超过50%的,而产量过剩也是超过25%以上的 ,所以整体来说短期过剩的情况是比较严重的 。但是长期来看的话锂行业应该是未来五年复合增速最大的一个行业,其行业复合增速能达到23%的一个成长 ,所以整体来说景气度是最高的,而且行业格局上前五大公司占了70%以上的市场份额并且绑定了行业上游最优质的的资源,能够分享到行业最大的一块利润。短期来看,锂价因为供给过剩从18万跌到了5万的一个水平  ,往后看的话我们认为锂价在2020年大概率会维持在5万左右震荡,有可能因为需求旺季补库的情况有反弹的机会 ,再往后看2-3年的时间随着需求的增长去消化这部分过剩供给,锂行业的供需格局有可能进入一个反转的情况 。在这边我们特别强调氢氧化锂和碳酸锂的行业情况,因为资本市场最近特别关注氢氧化锂的结构 ,因为目前整体的高镍路径都是用氢氧化锂的 ,包括特斯拉的NEC的技术路径  ,现在整体来看如果锂行业是一个未来五年平均23%的增速展望的话 ,氢氧化锂的平均增速可以达到40%以上,而碳酸锂会较弱 ,在10%左右的复合增速。所以整体来说氢氧化锂的行业景气度肯定是会更高的 ,所以从长远上来看可以关注氢氧化锂格局更好的标的天齐锂业和赣锋锂业 。所以锂和钴整体上就是这样的一个情况。(文章来源 :国泰君安) (责任编辑:DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。【方正策略 :A股大概率是“黄金坑” 短期可关注防疫相关行业】短期疫情影响经济增长预期以及风险偏好 。疫情扩散后群体担忧增强 ,市场风险偏好下降,A股节后将出现一定程度补跌。后续关注两点 :一是疫情的拐点,预计在元宵节前后;二是逆周期对冲政策的出台。借鉴非典时期经验,短期可关注前期强势行业以及防疫相关行业。中期维度坚定看好成长,成长的核心逻辑在于产业周期以及前序货币宽松的溢出效应,目前来看这一过程尚未结束 ,宏观层面的扰动 ,事后来看大概率是“黄金坑”  。 【首经颜色】 疫情对一季度经济影响较严峻 ,关键在于二季度 。我们认为财政政策是短期内支援抗击疫情的主要发力点,预计赤字率不会死守3.0%的界限 。财政部或将对受疫情影响严重的行业实施税费优惠,以稳定就业和促进增长 。货币政策短期内将以大量逆回购为主保持流动性充裕。央行宣布3日开展1.2万亿元逆回购 ,提前一天宣布目的在于稳定市场预期 。预计未来将有更多精准货币政策操作,但央行未来不会急于出台降准 、降息等全面宽松的货币政策 。 根据疫情持续期是否超过2月底 ,我们估计对一季度GDP增速的拖累在0.7到1.4个百分点之间 。疫情对资产价格影响的特点(1)疫情发生地的地理距离决定金融市场受影响的幅度;(2)疫情对与实体经济联系紧密的资产负面冲击更大,由资产定价基础决定  ,实体经济与疫情传导链条更短且迅速  。而权益市场由DCF、DDM模型定价 ,受未来现金流及盈利预期更强 ,避险资产占优。(3)成熟度较高的市场在疫情期间趋势更明确而成熟度较低的市场更多受情绪驱动。 【策略胡国鹏】 先抑后扬 ,布局成长。短期疫情影响经济增长预期以及风险偏好。疫情扩散后群体担忧增强,市场风险偏好下降 ,A股节后将出现一定程度补跌 。后续关注两点 :一是疫情的拐点,预计在元宵节前后;二是逆周期对冲政策的出台。借鉴非典时期经验 ,短期可关注前期强势行业以及防疫相关行业。中期维度坚定看好成长 ,成长的核心逻辑在于产业周期以及前序货币宽松的溢出效应 ,目前来看这一过程尚未结束,宏观层面的扰动,事后来看大概率是“黄金坑” 。 【固收齐晟】 短期看 ,基本面预期恶化,流动性平稳 ,前期走阔的期限利差会修复,长端收益率具有较大下行空间;中期看 ,除了关注疫情发展,跟踪其对基本面的客观影响外 ,还需关注逆周期调节政策的应对。除非政策发力点在前期监管政策的松动 ,或金融创新导致“类非标”资产出现 ,否则流动性流向实体渠道仍然存在较大阻力,在疫情冲击过后 ,债市的机会仍大于风险 ,而外汇占款转向流入或将使得收益率下行趋势延续。 详细纪要 方正证券首席经济学家:颜色 疫情的影响超乎我们的预期,首先说一下疫情怎么看,现在拐点还没有出现。马上迎来返程高峰,大量的外地人员回到北上广深上班 ,如果这时候不出现重大的疫情状况 ,那么我们认为未来10天或者20天,也就是2月底之前拐点会出现 ,这就是乐观情况。不管是2月底还是3月底,只要能控制住,那么所以对经济的影响就是一季度 。对于一季度经济的影响,普遍的判断大概是使一季度的GDP放缓到4点几,5点几的也有,我们判断可能一季度经济放缓到4.6% ,但是这个不重要  ,因为主要是一次性的冲击,后面慢慢都能够恢复过来 。如果出现了悲观情形,可能会非常糟糕 ,比如说到4月份的时候才出现疫情的拐点,比如大规模的人员流动,加上潜伏期的时候也没什么症状 ,这样对经济的影响可能会持续到6月份 ,也就是整个上半年经济影响会非常大 ,在这种情况下对于经济的影响可能不是一次性的,会导致产业链加速外移 、全球生产的重构、国内企业大量经营困难倒闭 、失业的增加 。所以我觉得一季度经济到底是4点几还是5点几都不重要了,重要要看二季度经济能不能反弹,这取决于疫情的状态 。4月份的时候我们能不能脱掉口罩在外面正常消费或者生产 ,甚至报复性的消费、生产,如果说这个能出现我觉得一切都还OK ,如果这个没有出现我认为情况就非常严峻。 第二点关于政策,目前所有的政策都顾不上我们关注的东西,领导主要关心疫情 ,非常辛苦,基本上所有的精力都在疫情上 ,所以在这段时间里经济都不是考虑的问题,领导关心的是疫情拐点何时出现 ,疫情数字的变化 。一直到前天下午才开了一个讨论经济的会 ,主要是因为股市要开盘了,但是这个会其实本身也没有太多实质性的针对股市的内容,当下经济相关的最关键的政策是财政政策 ,也就是说财政上怎么样支持疫情防控、地方政府花钱从哪出、财政怎么样去支持 ,这些是开会讨论的主要内容 。 所以货币政策主要的工作还是配合财政政策提供充足的流动性 。也就是说 ,降准短期之内并不是考虑的一个选择 。只要股市不影响到宏观经济,那其实针对股市的政策都不是上面关注的问题 。也就是说 ,如果大盘先跌个5%左右,后面再跌2%-3%,慢慢震荡变小 ,逐渐回归理性,这属于正常的风险释放  ,在这种情况下我不认为有一些特别额外的措施。如果说出现超预期的下跌,比如连续超过5%的下跌 ,进而导致两融的平仓 ,场外配资出问题,股权质押出现问题 ,导致宏观经济的风险 ,政策才会出手 。也就是说股票市场跌到很低 ,只要不影响宏观经济 ,都不是首要的问题。但如果市场加速下行 ,导致了重现2015年、2018年的状况,那势必会采取一些措施 。 如何评价央行1.2万亿公开市场操作?首先今天的1.2万亿公开市场操作非常非常罕见的提前了一天宣布 ,这个在历史上是非常罕见的 ,这样做主要是平稳市场的预期,央妈在力所能及的范围之内还是做了一些事情 。大致算一下  ,明天大概有1.05万亿逆回购到期 ,接下来还有一点 ,未来两三天到期的加起来接近1.2万亿 ,所以现在宣布明天续作1.2万亿,其实就是把接下来这两三天到期的都一次性续作了 。往年是节前提供的流动性节后就会回收 ,现在是节后不回收了直接续作 ,其实就相当于向市场净投放这么多流动性,这样一来和去年相比银行体系里多了9000亿的流动性 ,短期效果其实是强于降准降息的 ,但问题是这个是短期的  ,目的是保持流动性的充裕 。在这种情况下 ,央行一次性做了这么多的操作 ,量是很大的 ,我们考虑这个问题的思路不能说央行只是续作,也没有增加多少流动性 ,而是和去年节后相比其实就没有收回 ,相当于净投放这么多的流动性,央行在它力所能及的范围内稳定市场的情绪,这是最主要的操作 。 接下来我认为只要DR001、DR007不出现太大的波动 ,未来这一周可能不会再有公开市场操作 ,央行后续主要措施还是进行精准货币政策,比如对疫情相关的地区 、行业进行定向再贷款 、再贴现 、SLF这些  。 现在的政策取向 ,第一 ,财政重于货币;第二 ,在央行里金融市场工作重于货币政策工作 ,这个跟以往的逻辑是不一样的。货币政策主要是刚才说的操作,它已经做完了,接下来就是定向精准的东西 ,接下来的市场估计还会往下走 ,到底能走多少?如果出现超预期下跌怎么办?会不会降准降息  ?我认为不会,首先降准现在还没有这个计划的 ,降准降息主要目的在于帮助企业迅速恢复生产 ,但是现在企业还没复工 ,降准降息有什么用呢 ?现在不是时候 ,肯定要等一阵。如果降息,要提前降息要新做MLF ,MLF现在肯定不会做,大概率等到2月15日左右,2月15日左右企业也复工了 ,复工以后正好新做MLF,那时候可能会考虑降息,但那时候会不会降 ,需要到时候再看。所以未来这一周大概率不会有降准降息的政策出台,还是要等一等  ,等到企业复工以后进行降准降息 。 另外一个考虑是通胀。现在通胀的压力比以往更大,猪通胀的问题并没有得到解决 ,但是接下来鸡通胀、水产通胀都有可能会出现,因为疫情使饲料的运输出现困难 ,很多食品供应都出现了问题 。央行现在面临的两难处境比节前还要更加严重 ,现在降准降息可能会导致通胀进一步恶化,所以央行在这个时点不会降准降息 ,央行吸取了2015年和2018年的教训,对于股市趋势性的一些波动 ,央行不会去干预。 如果股市超调怎么办 ?超调就需要金融市场政策,比如说出现大量的平仓,在这种情况下央行金融市场司可能会同证监会做一些窗口指导,或者国家队的一些操作,比如说不允许强行平仓  ,这些以往做过,预案都是有的,但是这只出现在超预期下跌的情况下,一次性5%左右的下跌还不足以引发这些政策的出台 ,但是金融市场司是有应对这种超预期下跌的预案的。但是货币政策司短期之内主要的工作已经做完了 ,接下来就等复工之后看一看 。目前像再贷款这些精准的支持政策肯定还是要做,但是现在最忙的肯定还是金融市场司 ,对于接下来市场的走势,跌可能会跌,但是如果跌得太多,那可能还是会有一些政策的帮助 ,一行两会在自己力所能及的范围之内还是想稍微稳定一下  ,但是稳定的目标并不是说让股市不跌 ,而是让股市不要超预期下跌  ,况且目前最高层并不是特别关心资本市场的问题。 方正证券首席宏观分析师:陶川 今天主要分享两方面的研究成果 。第一方面是本次疫情对经济的影响。先分享一下海外投资者的看法 ,最近在跟海外投资者交流 ,目前他们对新冠疫情的关注度明显比2003年SARS的时候高很多 ,当然主要也是因为中国经济在全球中的重要性比当时明显提升了很多。武汉在他们眼中,地位类似于芝加哥在美国的地位 ,他们认为武汉是作为一个工业引擎的(当然我们知道这是有点夸大的),但海外确实是这么认为的 ,所以可以看到春节期间海外市场的调整比较大 。目前他们还是在紧盯疫情的感染确诊人数,未来确诊人数如果突破2万的话 ,到时可能还会有一波调整 ,因为根据他们的模型预测 ,普遍认为感染确诊人数的峰值就在2万左右 ,因此往后感染人数在2万以上继续往上走的话 ,海外风险市场可能还要调整,这个可能会对国内市场有一个不好的传导。这是一个关注点 ,这一波新冠疫情海外比2003年SARS的时候更敏感 ,春节期间也更先反应 。 本次疫情对经济的影响我们也做了测算,大致可以参考SARS对当年2季度经济的冲击来映射到今年。① 如果疫情持续到二月底就能够被有效控制的话 ,对一季度的GDP影响在0.7%左右;② 如果在3月底仍处于爆发阶段,没有被有效控制的话 ,对一季度GDP的影响就在1.4%左右 ,到时候增速就会掉到4.5、4.6%,还是非常严重的。跟2003年不一样的是 ,现在的GDP潜在增速本来就是下行的,至于对经济的影响程度还是要看疫情的持续时间。 另外 ,对市场盈利增速的影响 ,我们也做了测算:① 如果疫情在2月底被有效控制,有可能会影响1季度盈利增速1个百分点;② 如果到3月份还没有有效控制,对盈利的影响就在2个百分点以上。 强调一点 ,疫情如果往后发展还是超预期的话,全球市场的反应比以往还要大。原因还是在于中国经济的重要性显著提升了,举几个例子:目前商品和服务进口体量占全球贸易的14%,而2003年非典爆发的时候只有4.5%;铁矿石进口2003年是21% ,现在是64%;石油消费量2003年是6.6% ,现在是13.6%;半导体销售2003年只有5%,现在占全球的34.6%;个人电脑2003年只有2%,现在占全球的20%;手机2003年的时候是11%,现在是29% ,从这上面就可以解释全球的反应为什么那么大 。 分享的第二点是新冠疫情对市场的影响 。我们以SARS为例进行了考察,简单归纳出一些经验。第一,与疫情发生地的地理距离远近决定了金融市场受影响的程度 ,和2003年一样,地理距离更近的新加坡包括周边的韩国,股市反应要远远大于美股;第二,疫情与实体经济相联系紧密的资产风险冲击更大 ,比如铜价 ,很显然是因为我们的全球占比决定的;第三,成熟度较高的市场在疫情之前趋势更明确 ,成熟度较低的市场则是更多受情绪驱动 ,这次来看美股尽管有一定跌幅,但相对来说还是比较有韧性的。在2003年的时候,香港遭到的冲击最严重,感受最深,所以这一次可以看到香港的防护措施汲取了2003年的经验教训 ,在武汉没有上报前香港就已经很敏感了 。在2003年的时候香港先是下跌的,等到4月份第二波疫情高发的时候 ,香港觉得已经基本上不如第一波上升强烈,那时港股就已经反弹了。但A股不一样 ,更多是受情绪驱动,第一波的时候有一个拐点出现,当时认为这事基本就结束了,但后来第二波到来的猛烈程度没有意料到,所以4月以后还经历了一段比较严重的下跌 。可以看到成熟度较高的市场在疫情之前更反应趋势,而成熟度较低的市场更多受情绪驱动 。 这一次市场跟2003年也有很多明显不一样地方 ,包括外资流入、投资者结构等 ,现在基本上跟全球比较一致了,尤其是在行业方面 ,这也是跟2003年显著的不同 。 方正证券首席策略分析师:胡国鹏 疫情对A股市场的影响 ,分四个部分。第一,大的判断,对A股市场的影响;第二,2003年非典的启示;第三,成长布局的逻辑和理由;第四 ,行业配置。 第一,疫情对A股市场的影响。就对于经济这块  ,基本上一季度GDP在4-5之间 ,下的还是比较快的,去年四季度还是6个点,全年应该说6是保不住了,估计可能就在5.5左右,整个政策层面对经济的认识的确和市场一样也在下调,这是一个大的判断,大家要接受增长的下行  ,包括疫情对经济的冲击应该说在一季度会有一个集中的显现。另外 ,当前市场的核心矛盾肯定在于新冠疫情的冲击,疫情对于整个市场冲击的机制最主要通过两个方面来影响,第一是经济预期不断下调 ,疫情爆发之后整个经济活动明显减弱  ,企业的开工也在不断后推,居民的消费活动陷入一个阶段性的停滞,可选消费下得更快,生产和生活的服务,比如交运 、餐饮、旅游 、影视受影响比较大,包括影视这块受的影响也比较大 。第二是风险偏好也有变化 ,疫情扩散之后群体担忧增强,尤其是现在所谓的信息时代 ,移动互联网时代整个信息高度发达,信息传播速度非常快,疫情信息不断传播之后整个市场风险偏好下降 。参照春节期间全球股市 、工业品的走势,A股市场在节后肯定会出现补跌 ,幅度可以参考一下港股和A股,大概会在5-10个点左右。 短期市场走势肯定跟疫情密切相关,从疫情演绎来看 ,目前全国新增确诊病例没有出现拐点 ,但在湖北以外的地区已经下滑了,这是一个好的现象,但还是要观察春节返程高峰之后带来的不确定性。刚才钟南山院士接受采访的时候说,后面1-2周随着春节的返程 ,企业陆陆续续复工,春节返程高峰可能会带来疫情的一些变化 。短期恐慌情绪的拐点,要结合新增确诊病例 ,还有新增疑似病例的拐点共同确认。另外还需要关注逆周期对冲政策的出台 ,大概在一个月以后我们就会迎来全国两会,财政货币政策这块肯定比之前要更加乐观一些,因为经济预期不断下修 ,下行压力不断加大 ,财政货币政策可能会加码,两会之后我们会陆陆续续看到一些信号 。再就是央行明天投放1.2万亿 ,这个信号意义比较强 ,以往都是收的  ,结合央行副行长此前表示2月3日金融市场开盘之后银行提供充足的流动性支持,包括证监会的表述 ,整个政策这块的确对市场比较呵护 ,不希望市场出现大幅波动 ,所以后面逆周期政策可以关注一下三月初全国两会中赤字率的上调,减税,货币政策里的MLF,再贷款的政策。 第二 ,非典启示 。有几点,一是在疫情初期市场并没有太看中这个事,不管是2003年还是这一次,在疫情初期市场都是涨的,快速下跌过程中 ,比如10-20个交易日直接下跌10%以上的疫情高潮阶段,像现在这个时候 ,确诊人数快速上涨 。另外如果观察消费的话 ,随着疫情爆发 ,社交出行活动减弱,可选消费增速受到明显的影响  ,汽车 、石油制品受到明显影响 ,像食品饮料、药品这块受的影响比较小 。交易、物流的限制,包括厂商在各方面影响下 ,整个生产端重化工业受的影响会更大一些,轻工业的影响会小一些。 二是股票市场表现,如果我们把非典划分为三个阶段 ,第一个是潜伏扩散期 ,第二个是爆发加速期,第三个是衰退消散期  ,目前类似于非典疫情的爆发加速期 ,两类行业比较抗跌 ?参考2003年,一个就是前期的强势行业,像游戏 、传媒 、电子、半导体;另外一个是一些抗风险的行业如银行  ,包括和疫情相关的医药跌幅会相对少一些  。 三是市场的中期逻辑 ,很多人疑惑为什么非典结束之后  ,市场反弹了一会之后反而持续下跌  。这时候还是要回到整个市场的基本面。最核心的原因,看2003年的话 ,经济增长的确有点过热 ,于是2003年6月6日 ,央行月度金融统计报告表示将在适当时机调整存款准备金率 ,货币政策出现收紧信号;到了2003年8月23日  ,央行提高存准率1个百分点 ,货币政策正式收紧。所以这次也一样,疫情消散之后市场还是重新回到经济和流动性基本面上,一季度如果经济的下行压力比较大,政策肯定是不会收的,肯定还会加大支持力度 ,这是2003年不一样的地方 ,因为目前经济大的周期还是在向下的,政策要去稳一下,这个背景和当时不一样 。经济一季度是一个最低点,后续会慢慢往上走 ,另外政策发力预期会更强 。 第三,成长股的逻辑和理由。今年应该还是成长大年 ,市场目前还是成长占优的风格,后面如果市场有调整,还是成长股布局的绝佳机会  。我们在这个月月报做了很详细的分析 ,最主要有几个点  。一 、5G产业周期带动整个相关链条 ,包括游戏、传媒 、半导体设备都是值得去关注的 ,包括货币宽松政策溢出效应;二、业绩,看2019年年报已经披露出来的 ,出来业绩预告的中小板和创业板企业  ,数据基本上还是不错的;三、新的商业模式会不断出来  ,很多在线的一些东西,包括在线医疗、在线教育,手游。整体来看后面市场如果有调整的话 ,布局成长可能是一个大的中期逻辑 。 第四,行业配置短期可以关注一下主要是三类  ,一是tmt产业的提速 ,包括在线教育、在线医疗,游戏相关的链条;二是大健康产业 ,包括医药生物 、医疗器械、医疗服务这块和整个疫情高度相关的;三是环境监测治理 ,还有新能源 。整个一季度布局成长 ,成长里几个细分领域,像电子、传媒里的游戏、通信设备 、计算机里的自主可控值得去关注。 整体来看  ,短期市场肯定会有调整 ,最主要还是疫情对整个市场的风险偏好,包括对经济预期有影响 ,后面随着疫情拐点的确认 ,随着防控政策不断加力,市场后面还是有望陆陆续续走出来。风格上,今年大的风格还是以成长风格为主导 ,整个成长板块,包括新能源汽车链条可以重点布局一下 方正证券首席固收分析师:齐晟 现在市场预期比较一致 ,都认为节后收益率会快速下行  ,因此更关心两个问题,一个问题是这一波行情的幅度或者持续性如何 ,第二个是如果收益率快速下行后 ,会不会跟2003年一样走出一个V型走势,还是保持低位形成一个新的中枢水平。 从去年四季度中旬开始 ,整个收益率曲线是明显陡峭化的  ,直到节前三天才因为疫情发酵出现修复,这是因为从去年四季度开始经济预期在不断改善,同时信贷投放比较充足 ,导致利差走阔 。现在来看,短期内经济预期会出现明显恶化,因此至少我们可以判定利差会明显压缩 ,假设回落到去年二三季度的低位 ,可能也有20到30BP的空间。 同时,今年比较罕见的是进行了节后大量资金的投放 ,以前节后这种投放是比较少的。这种春节之前公开市场大量投放 ,节后自然到期不再续作的操作 ,是为了对冲春节取现对流动性的扰动 :春节之前大家会把现金从银行取走用来过节或者发放奖金等等,节后这部分资金自然回流银行带来银行间流动性好转 。现在来讲,节后一方面可能大家复不了工 ,另一方面可能大家也不敢上街 ,都在家里观察 ,所以这也会导致节后的现金回流放缓。这个时间点央行根据节前流动性到期的情况进行了基本上等额的资金弥补,也就是说类似于去年6月份流动性紧张事件之后的操作 ,把资金缺口的量一下完全补上,流动性会继续稳定 。而且之后随着慢慢复工,资金正常回流 ,整个流动性会更加充裕 ,资金利率还会继续维持在比较低的水平 ,这也更加有助于收益率曲线的平坦,所以短期的这一波利率下行的趋势还是比较确定的,而且幅度应该会比较大 ,20-30BP以上的空间还是可以期待的,这个是我们对第一个问题的判断 。 从中期的角度来看  ,收益率砸出坑之后会怎么样 ?除了跟踪疫情的发酵和疫情对基本面的影响之外 ,我们还需要关注一下政策的应对。短期政策应对的重点更倾向于在怎么应对疫情以及金融市场预期平稳上,而不是怎么应对经济回落上 。而中期从流动性的角度来考虑,还是需要关注发力点在哪里。如果跟去年一样主要的发力点还是在于宽货币向宽信用的传导上,比如说还是像以往监管比较严,加大加快用MLF利率下调的方式引导利率进一步下调的话 ,会使得银行的净息差进一步压缩 。虽然银行的资产相对收益率变得更低 ,但是净息差继续压缩,信用扩张意愿继续下降 ,反而会影响配债需求 ,这个跟去年的逻辑是一样的 ,很可能会使得债券市场的收益率在回落之后重新回到去年的震荡格局当中去 。 第二种情况,发力点保持目前短期操作的特点,在宽货币这一端继续放松。比如说央行继续提供过量流动性,使得资金利率中枢明显降低  。或者因为外部的一些变化,比如说今年疫情冲击之下,国内的利率水平本身就比较高 ,市场预期国内利率下行 ,可能会有更多的外资流入,同时如果国内购买海外资产意愿放缓,则会导致外汇占款逐渐从流出走向流入。如果这一情况发生,如果央行不做出回笼操作的话,超储率也会被动上升,导致资金面被动宽松 。如果出现这样的情况,债券的收益率即使快速下降,之后还有可能继续往下走,甚至出现突破前低的可能。 第三种情况是因为经济压力过大 ,发力点在“宽信用”上,表现为之前的监管有所放松 ,比如说对房地产 、城投平台、非标融资有所放松,或者出现一个新的渠道 ,特别是对银行来讲出现一个高收益低风险政府背书的资产或融资渠道,这才会使得债券市场重回2003年的走势 ,收益率先下后上 。 所以我们还是应该关注疫情稍微缓解之后  ,政策的着力点从缓解疫情慢慢转向如何提振经济后 ,发力点到底是用去年那种着力于市场化的方法解决 ,还是用类似于2015年通过货币宽松的方式去解决 ,还是说经济下行压力过大走老路,在监管上放松的方式解决 ,这决定了债券市场中期走势 。 我们倾向认为即使第三种情况发生 ,也一定是看到经济数据非常差可能才会出现,在此之前前两者发生的概率更大,也就是说即使开市后收益率出现比较快速的下行  ,中短期来看利率反弹的风险并不大 。所以我们判断债券市场这次利率下行的空间和持续的时间长度会比较强 ,再加上即使下行之后,中短期内反弹的压力又不是特别大,我们还是建议投资者积极参与目前债券市场的行情。 对于信用债来讲,有一个好消息和一个坏消息  ,好的情况是融资环境会有所放松 ,坏的情况是本来稍微有所改善的企业资金流可能会因为疫情重新恶化,所以对于信用债来讲是一个喜忧参半的格局。短期来讲整个市场的风险偏好会回落,市场追逐信用利差的动力不强 ,期限利差压缩是更加确定的机会 。中期来看 ,当政策的重心慢慢回到稳增长之后,比如地产和民企的经营性现金流回归正常后  ,它的超额利差依然具备吸引力。因此我们建议短期还是进行拉久期操作,当期限利差收窄的机会把握住之后,再去看一看信用债超额收益的机会 ,尤其是当政策重心转向稳增长之后。(文章来源:策略研究) (责任编辑:DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

申万宏源指出 ,海外新冠肺炎疫情仍处于发酵初期 ,基本面趋势存在不确定性 ,在疫情与基本面趋势明朗之前,流动性预期将保持宽松方向,全球资产配置上建议采取杠铃策略 :一端配置美债、黄金等风险对冲性较好的资产;另一端配置长期景气度较为明确、同时与经济周期波动相关性相对较低的市场与板块。具体来看:债券类资产:风险冲击下全球股债负相关 ,利率债风险对冲价值较高 ,美债期限若利差持续倒挂或倒逼美联储宽松 ,对海外新兴市场债券与高收益债保持谨慎。权益类资产:整体估值不便宜,动态夏普比率显示的风险收益比不佳,如果疫情继续发酵短期仍存在一定波动风险;对疫情潜在影响较大的新兴市场保持相对谨慎 ,关注受疫情潜在影响较小的美股市场估值性价比的动态变化 。大宗商品 :需求侧冲击下大宗商品波动风险最大,短期保持谨慎,继续看好本币计价黄金的风险对冲价值 。 (文章来源:证券时报网) (责任编辑 :DF515) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。

复产困难,项目受阻 ,违约风险上升 。中国相关部门采取多项措施帮助企业克难减损 。 由于受疫情影响不能如期交货,德资企业海瑞克(广州)隧道设备有限公司面临着对新加坡客户1.3亿元销售合同的违约风险。广州市贸促会指导该企业提交佐证材料,仅用两个小时即为其在线上出具了不可抗力事实性证明书。 中国贸促会的统计数据显示 ,截至21日 ,全国贸促系统累计出具疫情相关不可抗力事实性证明3325件 ,涉及合同金额约2700亿元人民币。广州港码头恢复往日繁忙景象。(受访者供图) 春节刚过的几天,广州港集团下属码头的堆场一度货柜堆积,高位运行。但随着物流企业的有序复工和交通畅通 ,公 、铁、水多式联运重新开始无缝衔接,广州港的码头再次繁忙起来 。 广州港集团副总经理苏兴旺说  ,南沙港区是广州港的主力港区,目前内外贸航线已经同比恢复接近75%左右 。码头员工和劳务公司复工率均超八成,拖车公司复工率超90% ,65艘驳船全部复工 。 外贸大港青岛港在疫情防控期做出四项承诺  :船期保障率90%,8000标准箱以上船舶效率达到140自然箱/小时 ,信息服务24小时无间断 ,中转箱对接率100% 。 “在青岛港集装箱码头 ,岸桥平均单机作业效率提升10% ,一些大型船舶的装卸效率已达200自然箱/小时 ,是平时作业效率的1.3倍。”青岛前湾集装箱码头有限责任公司副总经理张军说 。 从目前看 ,大多数跨国公司投资中国的信心和战略没有改变 。华南美国商会20日发布的《新型冠状病毒(COVID-19)疫情的影响特别报告》显示 ,无论疫情影响如何 ,75%的企业对中国经济前景充满信心 ,表示不会改变再投资计划 。 这份报告基于对399家来自美国 、中国大陆和其他亚太经合组织国家企业的电话调查 ,大多数是制造业和服务业跨国公司 。(文章来源:新华社) (责任编辑:DF052) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。【国盛策略 :科创板将成为未来重要“主战场”】科创板自去年创立后 ,已成为实体股权融资的重要工具。其开市后 ,累计涨幅显著 ,跑赢全球多数指数,也吸引越来越多机构尤其公募投资者的关注,并将成为超额收益的重要来源。随着其在A股市场权重增大、地位提升 ,未来有望成为A股“主战场”之一。因此 ,未来我们将逐步搭建、完善科创板研究框架和数据跟踪体系 ,以期帮助投资者把握科创板的择时与配置。 核心观点 前言:科创板自去年创立后 ,已成为实体股权融资的重要工具。其开市后 ,累计涨幅显著,跑赢全球多数指数,也吸引越来越多机构尤其公募投资者的关注 ,并将成为超额收益的重要来源。随着其在A股市场权重增大  、地位提升 ,未来有望成为A股“主战场”之一。因此,未来我们将逐步搭建、完善科创板研究框架和数据跟踪体系,以期帮助投资者把握科创板的择时与配置。 一 、科创板将成为未来重要“主战场” 1.1 科创板超额收益显著 ,吸引越来越多机构参与 科创板指数领跑全球主要指数,超额收益显著 。截至2020年1月,科创板顺利运行已满7个月  ,根据科创板已上市公司整体表现编制的科创板指数(以流通股本为权重按帕氏指数加权计算编制,其中新上市标的满5个交易日后予以纳入 ,2019年7月29日为指数基期)对科创板业绩加以跟踪。科创板指数取得显著超额收益 ,并领跑全球主要指数 。截至2020年2月7日收盘,科创板指累计涨幅达到30.47%,同期深成指和沪指累计涨跌幅仅分别为13.78%和-1.93% 。对标海外 ,科创板投资收益也显著优于美股三大股指,同期纳斯达克 、标普500和道琼斯工业指数区间累计涨跌幅仅分别为17.08%、12.26%和9.36%。 公募目光已经投向科创 ,国内机构抢筹正在逐步上演。科创板上市首个季度,公募基金目光即开始投向科创板,澜起科技和南微医学在2019Q3就已步入部分基金的前十大重仓行列 ,而最新的2019Q4公募基金持仓数据显示,步入前十大重仓行列的科创板标的已经扩展至19只,而且科创板持仓市值相较三季度已大幅提升,持仓占比自2019Q3的0.09%已经扩大至2019Q4的0.44%。截至2019年底 ,已有281只公募基金前十大重仓股中涉及了科创板标的,国内机构对科创板标的的关注度正逐步提升,科创板块的抢筹正在上演。 1.2 科创板在A股市场权重地位持续提升 股权融资大时代,科创板迎来历史性机遇。目前 ,我国正处于经济转型的重要历史阶段,经济动能正逐步由资本驱动向科技驱动倾斜 ,而科创板正肩负着疏解科创企业融资难的历史重任 。参照海外经验,直接融资尤其是股权融资将成为经济转型期的有力支撑 ,况且我国融资结构长期面临股权融资占比不足5%的局面 ,发展潜力巨大 。未来我国将迎来股权融资的大时代,科创板也将获得巨大的发展机遇。 聚焦科技创新,科创板正在快速崛起。自2019年7月22日,首批科创板公司成功上市以来,科创板IPO占比持续攀升 。截至2020年2月7日,科创板IPO企业数目占比已突破了50%,科创板正在成为我国上市公司增量的“主力军” 。从行业分布来看,科创板企业集中分布于电子 、机械设备 、计算机和医药生物 ,前4大行业占比达到78% ,而且此类行业的公司IPO也基本集中于科创板,其中医药生物公司IPO自7月22日以来已全部选择登陆科创板 ,另外3个行业科创板占比也均达到50%以上。未来,电子 、机械设备 、计算机和医药生物等行业的科创新秀有望云集于此 ,科创板将成为此类行业投资的重要战场。 综上,未来将是股权融资大时代,而科创板也将迎来历史性机遇。未来科创板的企业数量 、权重占比和板块地位均将持续提升。与此同时,科创板将吸引越来越多机构投资者参与 ,未来势必将成为A股的“主战场”之一 ,也将成为超额收益的重要来源 。 二、科创板数据跟踪 2.1 市场表现 节后科创板快速回升,全球涨幅居前 。春节前夕 ,受疫情扩散影响,科创板也经历了短暂的集体回撤 ,但节后首周便迅速收复失地并再创新高。2月3日至2月7日 ,科创板指数累计涨幅达到3.26%,表现仅次于创业板指 ,同期欧美及亚洲主要指数虽均有所修复 ,但表现均弱于科创板。 对标海内外市场 ,科创板相对收益再度提升 。对标国内大盘,节前科创板相对收益受疫情冲击虽有所回落,但节后首周已快速反弹 ,且再创新高 ,截至2月7日收盘 ,科创板指/上证综指达到0.47。对标海外科技创新企业云集的纳斯达克市场  ,科创板相对收益也在2019年11月以来持续提升,截至2月7日收盘 ,科创板指/纳斯达克指数再回开板首月高位,达到0.14 。 行业层面 ,农林牧渔与计算机涨幅居前,食品饮料小幅回落。本周受疫情冲击和市场流动性释放的双重影响,大盘持续震荡,而科创板各行业整体表现良好 ,科创板10个行业中仅食品饮料呈现回落,其余行业全部收涨。其中仅含有申联生物一家公司的农林牧渔行业实现了节后的四连阳,累计涨幅达到21.20%,其次计算机行业表现也紧随其后,累计涨幅达到20.26% 。相较行业整体表现  ,除医药生物和食品饮料涨跌方向趋同外 ,其余行业科创板均实现了“逆风翻盘” ,科创标的优势得到彰显。 个股层面 ,洁特生物涨幅居首,中国通号回落居多 。回顾本周个股表现,洁特生物、致远互联 、普门科技 、优刻得和金山办公累计涨幅居前 ,分别上涨61.00%、47.67%、46.70% 、40.05%和36.49% ,其中洁特生物和优刻得上市未满5个交易日 ,还处于打新状态;同时  ,中国通号、东方生物、天宜上佳 、沃尔德和柏楚电子跌幅居前 ,分别下跌7.99% 、6.83% 、5.05% 、4.95%和4.90% 。 2.2 估值分析 节后科创估值快速回升,相对水平再创年内新高 。春季过后,科创板估值快速反弹,PE与PS估值双双刷新年内新高 ,截至2月7日收盘,科创板整体PE估值达到85.23倍 ,PB估值达到16.78倍 。相对估值角度而言 ,科创板相对大盘估值溢价继续攀升并再创年内新高,截至2月7日收盘,科创板/上证综指的PE、PS相对估值分别达到6.88和15.75。 行业层面,大部分行业估值水位维持高位运行,相较行业整体估值溢价显著。PE估值体系下 ,公用事业、农林牧渔和计算机行业估值水位居前 ,分别为100% 、88%和80%;PS估值体系下,有色金属、医药生物和农林牧渔估值水位居前 ,分别为87% 、84%和76%。相较行业整体估值水平而言,科创板估值溢价依旧显著,科创板十大行业估值水平在PE、PS角度均明显高于整体水平 。 2.3 资金结构 科创板成交额显著回升 ,中户与大户主导博弈延续 。本周科创板累计成交额1116.67亿元,较上周增加294.91亿元 ,环比提升35.89%。科创成交额占A股成交额比例于2.8%的中枢附近持续震荡 。从交易者结构来看,本周中户净流入20日均线继续抬升,而大户净流入20日均线的流出态势则继续加深 ,两者背离趋势延续  ,同时机构与散户净流入均线继续在0附近徘徊 ,资金博弈继续由中户与大户主导。 两融余额小幅回升 ,融资增加而融券减少。截至2月7日收盘,科创板两融余额89.74亿元,与上期1月23日盘后的86.31增加3.43亿元 ,环比提升3.97% ,其中融资余额增至73.67亿元 ,环比增加5.67亿元,融券余额则回落至16.07亿元,环比减少2.25亿元。两融交易层面来看 ,本周两融交易回归净买入状态,两融净买入成交占比维持在0.7左右 。 2.4 新股发行 本周科创板IPO新增1家医药生物标的。东方生物(688298.SH)于2020年2月5日正式登陆科创板,发行价格21.25元,发行市盈率40.37倍,计划募集总额6.38亿元。 截至2月7日 ,科创板已上市公司数目达到80家 ,已发行未上市公司11家,此外尚有31家处于注册审核之中。目前已上市的科创板上市公司主要集中于新一代信息技术产业主题领域 ,数目达到36家 ,占比45%  。从募集资金规模来看,主要集中于下一代信息网络产业和电子核心产业两个细分主题领域,预计募集规模分别为150.78亿元和147.51亿元。 2.5 科创板基金 科创板基金数目与规模较上期持平  ,整体业绩表现良好 。目前,科创板公募基金共计22只,基金规模达到229.06亿元 ,其中工银科技创新、富国科创主题和中金科创主题规模居首 ,分别为12.37亿元 、12.10亿元和11.43亿元 。以战略新兴产业指数为参考 ,过半数基金本周跑赢指数收益,其中财通科创主题、富国科技创新和大成科创主题业绩表现居前 。 风险提示 1 、宏观经济超预期波动;2、海外超预期波动。(文章来源  :尧望后势) (责任编辑:DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

创业板年报盈利增速企稳 ,景气回升“消化”商誉减值压力 从年报业绩预告来看 ,创业板业绩增速回升趋势显现 。截至2月4日,创业板年报预告披露率已达到100%。创业板年报归母净利同比增速呈现明显上升趋势,年报归母净利增速的上限、中枢(上限与下限算术平均值) 、下限 、分别是101%  、74%、47%,2019年一季报以来创业板季度累计归母净利增速分别为-12%、-19%、-3% 、74%(业绩预告中枢) ,呈现明显上升趋势 。A股代表性企业商誉减值规模为2018的60% ,我们预计A股整体商誉减值情况或与此相近,部分行业景气向好“消化”商誉减值压力。 创业板增速企稳主要源于非蓝筹板块的业绩修复 近期市场受疫情影响风险偏好回落 ,但创业板表现强于市场整体 ,其中创业板绩优板块领涨市场,分板块来看,2018年创业板50板块净利规模占创业板整体比重达到87%,2019年年报预告回落至54%(按业绩预告中枢测算) ,说明非创业板50板块,即非业绩蓝筹板块其他公司的业绩低基数效应带动了2019年创业板增速企稳。 A股分行业年报预喜率:地产后周期 、新基建 、金融板块居前 A股分行业来看年报情况 ,地产后周期(建材 、轻工制造)、新基建 (电力设备及新能源) 、金融(非银金融)、消费(医药)预喜率较高  。2019年报业绩预告结果显示,在各行业已披露年报业绩预告的公司中,“预增+略增+续盈+扭亏”占比靠前的行业分别是:非银金融 、建材、电力设备及新能源、国防军工、石油石化 、交通运输;而占比靠后的行业分别是:汽车、煤炭 、钢铁  、银行 、综合金融。 A股高商誉代表性企业 :商誉减值规模合计达2018年的60% 参考2018年A股计提商誉减值的情况, 2018Q3商誉余额超过5亿的公司在2018年年报计提商誉减值规模最大  、占全A商誉减值的87%,目前(截止2月4日)2019Q3A股商誉余额超过5亿的上市公司有588家,有105家年报预告中预计计提减值损失 ,计提减值损失的比例18%(105/588) ,显著低于2018年的31%,但平均每家计提约8.34亿元商誉减值损失,共约875亿元 ,规模接近2018年同类企业的60% 。 商誉减值与景气 :景气回升行业商誉减值占比显著回落 商誉减值占比居前的行业来看  ,行业景气是影响商誉减值损失计提的重要因素。2018年年报中商誉减值集中在传媒 、机械、计算机 、医药、电力设备及新能源行业  , 2019年年报预告中商誉减值居前的五个行业有传媒 、汽车、计算机、医药 、电力设备及新能源行业 。行业景气变化与商誉减值规模占比变化呈负相关关系,业绩向好的机械行业在全A商誉减值损失占比从2018年的10.9%快速下降至2019年7%,反之,汽车行业占比从2.6%上升7% 。 短期关注具业绩弹性的科技制造业,中长期关注应用端业绩改善 从年报预告来看 ,相比2018年,2019年商誉减值计提整体规模在下降、但单个公司计提金额在上升 ,这有待年报预告、年报披露的进一步验证 ,经济整体景气的复苏企稳 、微观企业经营改善、并购企业业绩兑现 ,是企业“消化”商誉减值压力的重要支撑。配置方面,短期关注具有业绩弹性和持续性的科技制造板块(电子 、电力设备及新能源)、金融(非银行金融),与年报同时披露的一季报情况也值得关注,尤其是年报业绩未必最亮眼但2020年有望受益5G应用端持续推进改善的行业 ,如通信、计算机等 。 风险提示 : 2019年年报A股商誉减值规模超预期;疑似病例 、重症病例仍持续上升 ,复工情况低于预期,中小企业盈利复苏受扰动 。(文章来源 :华泰策略研究) (责任编辑:DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。【海通策略 :牛市中的春季攻势不变 最终发展为牛市三浪动力】牛市中的春季攻势不变 ,阶段性压力位是熊市最后一跌前的高点 ,最终发展为牛市3浪动力 :企业利润同比回升和资产配置偏向股市 。 核心结论 :①回顾2000年来8次海外局部战争 ,没改变A股原有趋势  ,因为没影响基本面趋势 ,对黄金 、石油等价格影响也有限。②牛市中的春季攻势不变 ,阶段性压力位是熊市最后一跌前的高点 ,最终发展为牛市3浪动力  :企业利润同比回升和资产配置偏向股市。③着眼20年全年  ,盈利是核心,利润增速更快的科技和券商更好 ,春季行情阶段兼顾低估值高股息的银行地产 。 外围扰动不改春季攻势 近期美伊局势紧张升级 ,投资者避险情绪开始升温,A股对此也有所反应 ,1月8日上证综指下跌-1.2%。目前投资者仍较担忧外围局势扰动,我们回顾历史发现局部战争对A股整体趋势无影响  ,我们认为外围扰动不改A股春季攻势 ,春季行情暨牛市3浪正徐徐展开 。 1 、回顾历史上局部战争对大类资产影响 2000年以来海外局部战争不改变A股原有趋势。自第二次世界大战以来,全球基本维持了长期和平 ,但是局部战争冲突却时有发生 ,在此我们统计2000年以来全球各地局部战争,主要包括阿富汗战争(2001/10/7-2001/11/7)、伊拉克战争(2003/3/20-2003/4/15) 、黎巴嫩战争(2006/7/12-2006/8/14) 、俄罗斯格鲁吉亚战争(2008/8/8-2008/8/16) 、科特迪瓦内战(2010/12/4-2011/4/5)、利比亚战争(2011/2/16-2011/10/20)、叙利亚内战(2011/3/15-2011/4/15)、乌克兰冲突(2014/4/6-2014/9/5) 。统计数据显示,从战争爆发到激烈冲突结束 ,上证综指4次上涨  、4次下跌,在局部战争期间上证综指涨跌互现 ,外围扰动并未必然拖累市场整体表现 。为分析局部战争爆发是否改变市场原有趋势 ,我们进一步对比战争爆发后1周内和1个月内上证综指表现和当时市场大势 ,为此这些战争可分为三类 :①A股熊市中爆发的战争 ,01年阿富汗战争爆发后1周内/1个月内上证综指涨跌幅为-4.2%/-5.3%,08年俄罗斯格鲁吉亚战争为-10.2%/-19.3% ,11年利比亚战争为-1.3%/0.3%;②A股震荡市中爆发的战争,03年伊拉克战争爆发后1周内/1个月内上证综指涨跌幅为2.0%/9.1% ,10年科特迪瓦内战为-0.05%/0.4%,11年初叙利亚内战为-0.6%/3.6%;③A股牛市中爆发的战争,06年黎巴嫩战争爆发后1周内/1个月内上证综指涨跌幅为-5.8%/-8.0% ,14年乌克兰冲突为3.5%/-1.5% 。总体上,海外局部战争并未能改变A股原有格局 ,根本原因在于外围扰动并未影响A股中期业绩趋势,见下图1。以A股牛市中爆发的战争为例 ,黎巴嫩战争爆发时我国基本面正在改善 ,当时A股归母净利累计同比从06Q1低点-14.0%升至07Q1高点80.7% ,GDP实际增速从05Q3低点11.0%升至07Q2高点14.4% ,乌克兰冲突爆发时A股业绩结构性改善,创业板归母净利累计同比从12Q4低点-8.6%升至16Q1高点62.9% ,国内宏观经济走平,GDP实际增速维持在7%左右  。 海外局部战争对其他大类资产影响也不大。前文我们分析了局部战争对A股走势的影响,在此我们扩大研究范围   ,分析局部战争对其他大类资产的影响。从战争爆发至激烈冲突结束  ,标普500指数6次上涨 、2次下跌 ,恒生指数4次上涨、4次下跌,美元指数4次上涨 、4次下跌 ,COMEX黄金3次上涨、5次下跌,CRB指数2次上涨 、6次下跌 ,ICE布油4次上涨、4次下跌 。如同上文,我们进一步分析局部战争爆发后这些大类资产的表现。在战争爆发1周内 ,标普500指数3次下跌、5次上涨,恒生指数2次上涨  、6次下跌 ,美元指数4次上涨、4次下跌,COMEX黄金2次上涨、6次下跌 ,CRB指数2次上涨 、6次下跌,ICE布油6次上涨 、2次下跌。在战争爆发1个月内 ,标普500指数5次上涨、3次下跌,恒生指数4次上涨 、4次下跌,美元指数4次上涨、4次下跌,COMEX黄金3次上涨、5次下跌,CRB指数3次上涨、5次下跌,ICE布油5次上涨、3次下跌。整体上 ,海外局部战争对大类资产影响有限 ,核心原因在于局部战争爆发并未明显拖累全球经济增长 。这些局部战争涉及范围较小  ,从而对全球GDP影响也不大 ,见下图3,2000年以来全球实际GDP年化增速为2.9% ,基本保持平稳增长。只有09年除外 ,当年全球GDP增速低至0.01%,主要是受到全球第一大经济体美国次贷危机升级为全球金融危机而拖累 。值得注意的是 ,以上这些局部战争爆发地多涉及原油产地  ,从而战争爆发很容易对国际原油价格形成扰动,同时战争也令具有避险属性的黄金价格波动加大。从国际原油走势看,战争爆发多数时候都将刺激原油价格短期上涨,但是中长期看决定原油价格走势是全球经济景气程度。从黄金价格走势看 ,战争爆发并未显著导致黄金价格走高。 2、牛市中的春季行情趋势不变 牛市中春季行情时空更可观 。2019年12月8日以来我们一直强调春季行情已开始,这是个A股从不缺席的季节性规律,这次三个催化剂已经出现,并且不断发酵:第一,宏观政策定调偏暖 。19年12月12日中央经济工作会议明确宏观政策基调偏暖,20年1月1日央行宣布全面降准。19年11月27日财政部预算司发布消息,提前下达2020年部分新增专项债限额1万亿元 。截止20年1月10日,各省财政厅公布1月发行新增专项债规模总计为7054亿元 。第二,基本面数据趋稳。11月经济数据已显示基本面开始企稳,刚公布的12月PPI当月同比为-0.5% ,较11月的-1.4%降幅收窄,回顾历史,PPI回升往往与工业企业利润增速同步回升,这是业绩改善的好兆头。我们预计12月经济数据同比延续11月企稳甚至略回升的趋势。对于这次春季行情的时空,我们认为它更像06年初、09年初 ,是牛市中的春季行情,后续走势会更强势 。回顾2001年以来A股岁末年初的行情,14次熊市和震荡市的弱势春季行情持续时间平均为40天 ,最大涨幅平均16%。若只考虑06、07 、09、15年这4次牛市强势春季行情,行情持续时间平均为59天,期间上证综指最大涨幅平均为44% ,空间和时间明显较非牛市更大。以上四年处于牛市中的春季行情 ,这次更像06年初和09年初 ,即行情刚好处于牛市3浪初期,借鉴历史,春季行情的压力位不是1浪高点 ,而是之前熊市最后一跌前的高点,即3500点左右 。 最终会演化为牛市3浪上涨 。我们认为这次春季行情,最终会演变为牛市3浪,重要观测时点是20年4月 ,即A股谚语“四月决断”。借鉴历史,牛市第二波上涨即3浪 ,需要基本面和政策面向好驱动,最终出现盈利和估值的戴维斯双击。4月前的市场处在由短期政策或事件引导的躁动行情 ,4月之后 ,当年一季度经济数据以及前一年年报和当年一季报数据等重要指标将逐步公布,两会也开完,经济与政策形势也逐步明朗。我们认为20年4月披露的数据将验证我们提出的新时代宏观平微观上的基本面格局,2019年前三季度全部A股归母净利增同比增速接近7%   ,预计19年全年8%,20年一季度回到10%以上 ,20年全年将达到15%。盈利回升将强化资产配置转向股市  ,预计20年万亿增量资金入场  ,市场迎来戴维斯双击 ,详见《“牛”转乾坤——2020年A股投资策略-20191117》。借鉴历史经验 ,A股牛市3浪具备以下特征:一是牛市3浪上涨的空间和时间明显大于牛市1浪。这次 ,上证综指2440-3288点是牛市1浪上涨  ,3288-2733点是牛市2浪回调,上证综指2733点是牛市第二阶段的起点 ,对应波浪理论中的3浪。回顾历史,相对于牛市1浪 ,3浪上涨时间大约是1浪的3-5倍 ,3浪的最大涨幅是1浪的1.3~8.3倍。二是牛市3浪资金入场的规模相比1浪要翻倍。2019年A股资金净流入接近5000亿,随着牛市第二阶段中后期基本面明朗 ,场外资金将跑步入场 ,预计2020年A股增量资金超万亿,详见表7,报告详见《增量资金望过万亿——2020年股市资金供求分析-20191125》 。三是牛市3浪成交额较1浪翻倍,这次牛市3浪期间A股成交额有望接近万亿。回顾历史,牛市3浪中的日均成交量是1浪的1.5-1.9倍,日均成交额是1.6到2.5倍。这次1浪日均成交量为690亿股 ,日均成交额为6304亿元,按照历史经验,推算这次3浪日均成交额会近万亿元,详见《借鉴历史上牛市3浪-20200105》 。 3 、应对策略:坚定信心 20年全年以盈利为核心 ,科技和券商更优 。我们维持19年12月初以来的市场判断,春季行情已经展开,而且春季行情未来终将演绎成牛市3浪 ,即主升浪 。19年以来我们一直重申两个判断 :2019年2440点=05年998点,牛市有三个阶段,详见《现在类似2005年-20190217》 、《牛市有三个阶段-20190303》、《再论19年类似05、12年 :牛市蓄势-20190319》  。上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段,上证综指2733点是牛市第二阶段的起点,即牛市3浪起点。着眼整个牛市3浪 ,最终还是利润增速快的行业涨幅更大,即盈利上升陡峭行业涨幅居前 ,形成牛市主导产业  ,我们认为这次“科技+券商”更优,详见《牛市第二阶段什么行业最强 ?-20190730》 。从政策角度看,产业政策支持引发的国产替代 、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展。从技术周期角度看 ,当前正处在5G引领的新一轮科技周期中  ,借鉴2012-15年历史经验,科技股行情往往会扩散,从硬件到内容到软件到应用场景。从业绩看 ,我们测算2020年A股利润增速有望回升至15% ,ROE升至10%以上。从细分板块看,科技板块盈利回升更为明显  ,预计2020年科技板块净利润同比增速25%  ,科技股业绩回升的动力是政策红利、技术进步,科技行业包括TMT和新能源车 ,预计通信2020年净利润同比增速为30%/动态PEG1.2倍、计算机25%/2.1倍 、电子30%/1.5倍、传媒15%/2.1倍 、新能源25%/1.8倍。回顾历史 ,牛市3浪中的日均成交量是1浪的1.5-1.9倍 ,日均成交额是1.6到2.5倍,本轮牛市1浪期间全部A股日均成交额约为6300亿元 ,参考历史经验,牛市3浪日均成交额有望近万亿,券商高贝塔特征将逐渐显现。此外,在金融供给侧改革的背景下 ,做大直接融资 、股权融资必将做大做强证券行业,券商业绩更能进一步提升 。 春季行情兼顾低估行业的修复机会 。除了前文提及的科技和券商,我们认为春季行情还需兼顾低估板块,这是因为19年1-10月宏观经济数据持续探底,进入11月后经济数据开始企稳 ,如果未来经济数据连续几个月企稳 ,这有助于市场修复对经济的悲观预期,与宏观经济相关性较强的银行地产和周期板块估值较低,有望迎来估值修复的契机。相较周期而言 ,银行地产具有的优势是高股息率,截止2020年1月10日,银行股息率(最近12个月)均值为3.1%,房地产为1.9% ,而周期仅为1.0%,其中龙头公司股息率更高 ,如工商银行为4.2%,农业银行为4.7%,万科A为3.3%  ,保利地产为3.1%  ,更高的股息率将吸引保险 、理财资金加大对银行地产的配置。在险资及银行理财资产配置结构中,非标配置比例高而权益较低,2019年11月险资配置权益比例为12%,银行理财为2-3% 。随着资管新规的推出,许多非标债券到期后险资无法再次续作 ,这压缩了险资配置非标的空间。为保持利润的稳定性,高股息股票将成为险资的较优选择,银行和龙头地产股息率较高,详见《银行地产岁末年初多异动-20190926》 。对周期板块而言 ,业绩弹性恐怕不足,而且股息率也没有银行地产高 ,但是未来潜在的催化剂是国企改革。目前国企占比较高的行业主要包括石化 、煤炭、钢铁、公用事业四个行业 ,其中石化行业国企市值占比82.09%  ,煤炭行业90.40% ,钢铁行业80.40%,公用事业83.88%,均高于全部A股的43.75%。这些国企占比居前行业处于估值极低  ,盈利中位的较优区间 ,其中石油化工PB 0.7%分位,ROE-TTM 15.4%;煤炭PB 0.7%分位 ,ROE-TTM 55.3%分位;公用事业PB 3.1%分位  ,ROE-TTM 52.0%分位;钢铁PB 4.7%分位 ,ROE-TTM 68.5%分位(详见《国企改革 :2020我们能期待什么 ?》) 。如果未来国企改革推进,这将使周期板块估值和ROE所处历史分位大体对应起来 ,周期板块估值会有修复的空间 。 风险提示 :向上超预期:国内改革大力推进 ,向下超预期。(文章来源 :股市荀策) (责任编辑:DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。